收入增長116.2%，凈利潤增長379.1%，宣布轉型“互聯網+”職業教育集團，民生教育2021財年業績表現不俗。
然而，4月以來民生教育卻走出下跌行情。市盈率與去年9.2倍相比僅有4.6倍。
“互聯網+”職業教育的故事，是明珠蒙塵，還是沐猴而冠？
增長的X因素
“互聯網+”成為民生教育財報中提及的高頻詞，也是業績增長的最直接要素。
2021財年，民生教育營收由11.08億增至23.94億元，同比擴大116.2%。相比于2020年的營收增長率10.12%，民生教育營收增速突然加快。在財報中，民生教育將其歸結為“互聯網+”職業教育戰略轉型及校園教育的學生人數增長所致。
從收益分析中可以看到，相較于2020年，2021年民生教育的收入構成增加了許多條目。變化最明顯的是遠程教育服務中平臺服務和教育支持服務，分別帶來3.71億和4.26億的收入，此外，教師培訓服務收益6998萬元，傭金收入4686萬元，在線課程服務收入5816萬元，考試及測評服務收入2430萬元。這些收入累計為民生教育增加了近10億元營收。
“互聯網＋”同樣帶動了利潤的增長。2021財年凈利潤（年度溢利）為6.07億元，同比大幅增長約379.1%。毛利2021財年增長139.29%至13.57億，而2020年增速僅9.79%。民生教育在財報中表示，主要由于報告期內推進“互聯網＋”職業教育轉型以及持續改善經營成本所致。
不過，雖然民生教育號稱“持續改善經營成本”，但轉型“互聯網＋”，成本開支的增長無法避開。2021財年，民生教育銷售成本也從5.4億元增加到10.37億。費用方面，銷售及分銷開支更是惹人注目，增速高達1085.96%，從2020年的2048萬躍至2.43億。根據財報解釋，主要是由于報告期內在線教育主體的員工薪金以及其他推廣及宣傳成本增加。
此外，線上模式也帶來了行政開支翻番式增加。全年開支4.71億元增長122.3%。
從財報中可以看出，無論是營收還是開支，幾乎所有的關鍵指標都不約而同地指向“互聯網+”職業教育轉型。民生教育表示，從2019年起聚焦“互聯網+”職業教育賽道，2021年，成功實現了“互聯網+”職業教育的戰略轉型。
那么，民生教育為什么要轉型“互聯網＋”職業教育？又是如何轉型的？
繼續“買買買”
時間回溯到2019年，彼時民生教育董事長左熠晨在接受藍鯨教育采訪時表示，已經在民辦高等教育領域深耕了20年，發展扎實穩健，擁有15所線下學校，10萬名學生。當時民生教育營收基本穩定在4-5億元，凈利潤穩定在2-3億元。
2019年初民生教育線下學校布局情況
但實際上，早在2018年民生教育年報發布時，資本市場就有聲音指出，其營收主要靠收購學校實現外延增長，內生增長較差。從2018年財報中也能看出，55%的所得款項被用來收購中國及海外其他現有學校。
在內部或許是線下“跑馬圈地”的想象力已經觸及天花板，民生教育在2019年中報中首次提出“線上+線下雙輪驅動、高等教育+職業教育協同發展”的策略，正式進軍線上教育。
在外部，新冠疫情對于民生教育甚至是整個教育行業而言都能稱得上是分水嶺。在疫情背景下，“停課不停學”的政策推動在線教育行業迎來井噴式增長。根據《中國互聯網發展報告2021》，2020年我國在線教育市場規模達到了4858億元，2025年市場規模有望達到6497億元。
發展的如火如荼的在線教育行業，讓民生教育嗅到了機會。另一方面，職業教育賽道接連迎來政策利好。
在2021年財報中，民生教育也提及，《國家職業教育改革實施方案》提出了解決長期制約職業教育發展體制機制難題的政策措施，《職業教育提質培優行動計劃（2020—2023年）》將職業教育改革發展與職業教育治理效能提升相統一，《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，確定了職業教育到2025年的發展目標。
在線教育與職業教育的大勢所趨之下，民生教育大步朝“互聯網+”職業教育轉變也就不足為奇。
民生教育是如何在三年間變為“互聯網+”職業教育集團的？從其資本動作來看，其依然延續著線下收購的“路徑依賴”。
2019年10月，民生教育宣布公司旗下的重慶夢卓開始對明世在線（主要包括學歷培訓教育和職業資格證培訓教育業務）以及民生在線（主要從事教育咨詢服務和教學設備的研究開發）委托管理。這標志著民生教育在在線教育領域落下第一子。
相比于2019年的小試牛刀，從2020年到2021年，民生教育于在線教育領域可謂是高歌猛進，先后收購了六家在線教育企業，并占據絕對控股權地位。
拆解這幾家并購的公司。招生培養方面，奧鵬教育提供網絡教育、開放教育及成人高等教育的支持服務。民生在線主打成人在線教育，覆蓋開放教育、成人高等教育以及自學考試學歷教育服務。向后延伸，有都學網絡專注于全國管理類研究生教育服務。
在職業能力提升方面，奧鵬教育旗下的慕課網提供IT在線教育。在考試測評方面，奧鵬教育建立覆蓋全國的標準化考試體系，為合作高校和機構提供定制化的考試服務綜合解決方案。此外，通過TCL教育網旗下的“絲綢之路”，民生教育與漢考國際開展漢語水平考試（HSK）合作。
在就業方面，專注人力資源的 SaaS 服務平臺小愛科技，為學生提供實習及就業崗位信息資源。除此之外，2021年10月被民生教育收入囊中的優慕課為全國的本科院校和職業院校提供教育信息化建設、在線教學支持、混合教學應用等服務。
通過一系列并購，民生教育宣布完成了七大板塊布局，分別是在線教育服務、校園服務、職業能力提升、人力資源與就業、教育信息化服務、考試測評及國際教育。這七大板塊覆蓋了“招生—測評—教學—實踐實訓—考試—就業”及校園信息化服務，似乎搭建了完整的產業鏈。
左熠晨此前接受媒體采訪時認為，目前這個模式在行業里可以說是獨一無二。綜合的互聯網+職業教育服務體系，可以完成從招生到培養再到就業的閉環，這是民生教育最大的優勢。
那么，這種“獨一無二”的模式，有多大的價值？
“不買賬”的港股市場
毫無疑問的是，“互聯網+”職業教育的轉型給民生教育帶來了一份亮眼的財報，民生教育在財報公布后也宣布每股派息0.0532港元。但港股市場卻反響平平。
在財報發布后，其股價甚至連續走低，直至最近才出現小幅反彈。
目前來看，民生教育已將發展重心偏移到了線上。例如，3月27日，民生教育公告稱，已和中宏網達成戰略合作協議，并強調將合作共建產教融合型產業數字化服務平臺，包括建設教育+產業數字化平臺，開發教育+企業需求分析系統。
在2021年財報中，民生教育也表示，在未來原則上不再投資整合新的實體學校，并將進一步聚焦構建“互聯網+”職業教育新生態。
但線上的布局，依然是靠外延并購展開，后續能否順利消化并不能靠一份財報就能打消資本的顧慮。
不僅如此，從財報來看，即便宣布已經轉型成為“互聯網+”職業教育集團，11.55億的學費收入和9611萬元的住宿費收入仍然在23.94億元的營收中占據不小的分量。
而從短期來看，轉型線上會讓主營業務承受壓力。根據財報，線下在校生人數雖然總體上出現9%的小幅增長，但值得注意的是，成人教育部分的在校生人數已經下降了16%。對于重心已經轉移到在線教育的民生教育而言，如何平衡好線上和線下的經營，讓同是收入主體的校園教育板塊行穩致遠，無疑是值得思考的問題。
另一方面，職業教育賽道已經站上風口，前諸多玩家已經入場。無論是新玩家還是老玩家，線上打法似乎成為主流。例如，上市公司中公教育財報顯示，其線上培訓2020年營收29.05億元，在整體營收的所占比重大幅提高，由上年同期的11.29%上升至25.94%。而成人教育也不乏像尚德機構這樣的線上平臺。
可以預見的是，未來職業教育賽道的競爭將會更加激烈。更何況，在線上打法逐漸走向普遍時，所謂“互聯網+”職業教育的模式未必坦蕩無阻。在這樣的前提下，回過頭來看民生教育猛增十倍的銷售及分銷開支也就不足為奇。
當同一條賽道涌入越來越多競爭者時，營銷便成為突破點之一。民生教育在2021年半年報中也坦言，銷售及分銷開支增加的原因是在線教育主體入賬導致其推廣及宣傳成本增加。大增的營銷成本不免讓人想起在K12教育領域上演過的燒錢大戰。那么，如果營銷大戰會在職業教育賽道重演，已經買了6家平臺的民生教育，有足夠的能力應對嗎？這些都是需要持續印證的問題。
對于民生教育而言，守住線下陣地，堅持內涵式增長，彰顯“招培就”產業閉環的前景，將是“互聯網+”職業教育故事講好的關鍵。
