浙商證券股份有限公司王華君,李思揚近期對上機數控(603185)進行研究并發布了研究報告《上機數控點評報告：業績大超預期，邁向一體化程度最高、成本最低的光伏龍頭之一》，本報告對上機數控給出買入評級，當前股價為134.9元。
上機數控(603185)
投資要點
(資料圖片)
2022 年三季報凈利潤：同比增長 101%大幅超市場預期，盈利能力處于行業領先水平
1） 2022 年前三季度： 營收 174.9 億元、同比增長 130%；歸母凈利潤 28.3 億元、同比增長101%。 Q3 單季度： 營收 60.3 億元、同比增長 51%；歸母凈利潤 12.5 億元、同比增長 126%。
2）盈利能力： 綜合毛利率 23.7%，凈利率 16.2%， 其中 Q3 單季度毛利率 30.4%， 凈利率20.8%。 我們測算 2022 年第三季度公司硅片單瓦盈利超過 0.14 元/W，處行業領先水平。
公司產量、切片自主化率和硅片單瓦盈利、碳化硅設備業務：均超市場預期
1） 硅片產量超預期： 目前單晶硅產能已達 35GW， 2022 年前三季度出貨量約 23.2GW（同比增長 86%），其中 Q3 單季度出貨量 8.2GW。 公司硅片產能規劃合計 75GW，有 40GW 產能在建。
2）切片自主化率超預期、硅片單瓦盈利超預期： 目前公司單晶硅切片產能已達 25GW，切片自供比例由二季度的 40%提高至三季度的 70%， 促進公司盈利能力進一步提升。
3） 碳化硅設備業務超預期： 公司的半導體碳化硅切片機（公司自主研發）、邊緣倒角機廣受客戶認可， 目前已覆蓋天科合達、同光科技、露笑科技(002617)、東尼電子(603595)等優質客戶。 公司持續加碼研發， 2022 前三季度研發費用達 9.9 億元、同比增長 245%、占營收 5.6%。
邁向一體化程度最高光伏龍頭之一： “工業硅+硅料+硅片/硅片設備+N 型電池片+電站”
公司依托光伏裝備業務優勢，切入光伏產業鏈，致力于成為產品線最全、一體化程度最高、 產能最新、 成本最低、核心競爭力最強的光伏企業之一。
1）工業硅+硅料（自建）： 擬建 15 萬噸高純工業硅+10 萬噸高純多晶硅項目， 其中 8 萬噸高純工業硅+5 萬噸多晶硅料正在建設中， 一期 5 萬噸多晶硅將于 2023 年 4 月投產。同時政府將予公司配備 3.8GW 光伏+1.7GW 風電電站指標，預計將保障公司低電價優勢。
2）工業硅+顆粒硅（參股 27%）： 已增資 10.2 億元共同投資年產 10 萬噸顆粒硅+15 萬噸高純納米硅項目，參股 27%。投產后公司將獲得不低于 70%比例的顆粒硅（對應 7 萬噸），滿足 25GW硅片的硅料需求，強化硅料保障、硅片競爭力。項目預計 2022 年 3 季度投產。
3）硅片拉晶+切片： 目前投產產能已達 35GW 拉晶+25GW 切片。計劃在包頭投建 40GW 硅片產能+徐州 25GW 切片產能，產能邁向 75GW 拉晶+50GW 切片。
4） N 型電池： 擬投建 24GW N 型高效電池產能。其中二期 14GW 高效電池正在建設中，三期規劃建設 10GW高效電池。項目建設期 2-3年。電池技術選擇包括 TOPCon、 HJT等 N型電池。
5）新能源電站： 公司規劃 5.5GW 新能源電站，目前項目正在規劃建設中。
投資建議：高成長、 低估值；一體化程度最高、 成本最低、 競爭力最強的光伏龍頭之一預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 37/68/84 億元（預計業績具有進一步上調潛力），同比增長115%/85%/23%； 考慮 25 億可轉債，對應 PE 為 15/8/7 倍。根據 wind 一致預期，我們判斷公司2023 年凈利潤有望超隆基的 1/3，超中環的 80%； 目前公司市值僅為隆基的 1/7，中環的 1/3 左右， 公司 PE 估值明顯低于行業平均水平。維持“買入”評級。
風險提示： 大幅擴產導致競爭格局惡化、硅料漲價影響終端需求、技術迭代風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券(601878)李思揚研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.65%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利36.84億，根據現價換算的預測PE為15.06。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為160.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，上機數控（603185）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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