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中信建投(601066)發(fā)布研究報(bào)告稱，維持愛瑪科技(603529.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司22-24年凈利潤(rùn)分別為12.75/16.63/21.65億元，增速為92.1%/30.4%/30.2%，對(duì)應(yīng)PE分為22.1/17.0/13.0。中信建投認(rèn)為，22年上半年愛瑪“量?jī)r(jià)齊升”，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，中信建投判斷，22年之后公司將步入業(yè)績(jī)高增期。

報(bào)告主要內(nèi)容如下：

深耕行業(yè)多年的兩輪車巨頭。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司在電動(dòng)自行車行業(yè)具有較高的市場(chǎng)占有率，并已成為電動(dòng)自行車行業(yè)龍頭企業(yè)。創(chuàng)始人張劍為公司的控股股東和實(shí)際控制人，對(duì)公司發(fā)展具有較強(qiáng)把控力，目前高管也已經(jīng)與公司實(shí)現(xiàn)高度利益綁定。過去數(shù)年，產(chǎn)品端公司將時(shí)尚設(shè)計(jì)基因貫穿始終，渠道端公司目前已經(jīng)形成遍布全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面公司維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

回顧：此前數(shù)年愛瑪份額為何相對(duì)回落?2018年之后公司份額相對(duì)另一巨頭品牌雅迪有所回落，可以從三維度來拆解份額變化原因：1)產(chǎn)能維度，雅迪16年之后擴(kuò)產(chǎn)頻繁且力度較大，同期愛瑪產(chǎn)能布局略顯保守。2)渠道維度，19年之后愛瑪招商進(jìn)度開始相對(duì)落后，門店布局與雅迪差距拉大。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維度，較低的盈利空間使得愛瑪在價(jià)格戰(zhàn)中難占據(jù)主動(dòng)地位。

資本加持下公司布局持續(xù)加碼，愛瑪步入業(yè)績(jī)高增期。22年上半年愛瑪“量?jī)r(jià)齊升”，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，我們判斷，22年之后公司將步入業(yè)績(jī)高增期。剖析未來愛瑪?shù)母咴鲩L(zhǎng)，同樣可以通過以上三維度進(jìn)行拆解：1)產(chǎn)能維度來看，21年以來明顯加快生產(chǎn)基地建設(shè)，產(chǎn)能掣肘有望緩解；2)渠道維度，裝修翻新&拓店，近年愛瑪渠道升級(jí)、擴(kuò)張趨勢(shì)迅猛；3)產(chǎn)品維度，愛瑪著重挖掘不同細(xì)分人群需求，個(gè)性化定位帶動(dòng)均價(jià)提升。依托主品牌愛瑪發(fā)力高端化，引擎max系列持續(xù)放量；子品牌小帕通過顏值軟實(shí)力獲取產(chǎn)品溢價(jià)，斯波茲曼則發(fā)力下沉市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年凈利潤(rùn)分別為12.75/16.63/21.65億元，增速為92.1%/30.4%/30.2%，對(duì)應(yīng)PE分為22.1/17.0/13.0，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不及預(yù)期，新品推廣節(jié)奏不及預(yù)期，龍頭品牌未來份額提升不及預(yù)期等。

關(guān)鍵詞： 中信建投 電動(dòng)自行車 年上半年