中信建投(601066)發布研究報告稱，海外特別是歐洲深受能源危機困擾，高耗能工業已經開始減產，電解鋁首當其沖，減產壓縮海外供給，拉動我國鋁材出口需求。鑒于能源硬約束優化電解鋁短期和達峰途中的供給格局，產能達峰后鋁價向上空間更是徹底打開，鋁板塊具備配置價值。建議重點關注：神火股份(000933)(000933.SZ)、怡球資源(601388)(601388.SH)、中國宏橋(01378)和南山鋁業(600219)(600219.SH)等。
中信建投主要觀點如下：
能源不穩定性，破壞供需平衡
(資料圖片僅供參考)
海外特別是歐洲深受能源危機困擾，高耗能工業已經開始減產，電解鋁首當其沖，減產壓縮海外供給，拉動我國鋁材出口需求。國內電解鋁重要生產聚集地——云南，由于來水不足出現電力缺口，要求電解鋁進行減產，先壓減10%，后再試情況壓減。僅做10%壓減至年底無法回歸的最保守預估，今年國內電解鋁市場已經出現輕微缺口;若減產擴大至20%且明年汛期之前無法回歸，則缺口進一步放大。供需失衡會推動鋁價重心上移，行業盈利觸底回升，建議配置鋁板塊。
電解鋁通向達峰路的能源束縛
根據企業與地方政府規劃，我國電解鋁近4500萬噸產能達峰的終極格局為云南839萬噸產能接棒山東成為中國電解鋁第一大省，甘肅、廣西、內蒙古、貴州等地均是電解鋁達峰路上新增產能的落腳地。值得注意的是，作為承接電解鋁轉移的西南地區，要么電力成本高，要么水電供應冗余度不足，將對電解鋁供應構成季節性的間歇式擾動，優化供需格局。
消費擴展性延伸能力強，新動能驅動弱化地產消費占比
國內鋁消費構成中建筑占比約1/4，房地產下行周期對鋁價形成了拖累。對比美國的用鋁結構，我國鋁消費結構有很大的優化空間，現有的新能源相關的光伏、新能源汽車、電池箔等用鋁新領域正在高速發展，2021-2025年三個板塊分別提供60萬噸、30萬噸、10-20萬噸新增用鋁增量。新消費擴展有望弱化房地產在消費和定價的占比。
低碳低能耗再生鋁優勢突出，行業有望持續高景氣
電解鋁受中國供給側改革和全球碳中和的雙重壓力，產能擴張空間有限，傳統鋁業巨頭資本開支緩慢，原鋁供給短缺或將持續;需求端光伏、新能源汽車有望成為鋁消費的新增長點，預計未來電解鋁供需存在缺口。再生鋁的生產能耗不足電解鋁的5%，碳排放僅占電解鋁的2%;碳中和將促進再生鋁行業快速發展，未來再生鋁供給有望成為彌補原鋁供需缺口的重要途徑。預計短期電力供應對再生鋁的生產影響較小，中期全球電解鋁供給下降或導致鋁價再度回升，長期再生鋁行業受益碳中和政策、有望迎來高速發展。
國內上市電解鋁標的成本優勢顯著
由于煤炭調控能力突出國內能源有價格優勢，助力國內電解鋁在全球的電解鋁累計成本曲線中處于25%-80%的區間處，海外高成本區域為國內電解鋁構筑了第一重盈利屏障。
國內上市的幾家鋁標的在國內電解鋁行業的成本優勢明顯，位于新疆產地成本優勢最為突出，其次是云南水電區域、再者就是山東自備電廠家，國內的高成本區域為國內上市電解鋁標的構筑第二重盈利屏障。
