紅周刊 特約 | 孫飛
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編者按
港交所網站顯示，9月1日，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司出售了171.6萬股比亞迪股份。減持后，持股比例降至18.87%，減持后持有股份總數為2.17億股。這是繼8月24日后，伯克希爾第二次減持比亞迪(002594)。
受此消息影響，比亞迪股價出現波動，港股比亞迪在8月30日至9月2日期間，下跌了13.55%，A股比亞迪下跌了10%。
與市場恐慌情緒形成鮮明對比的是，比亞迪二季報數據表現非常亮眼。收入同比增長68%，汽車銷量同比增長149%。
不過，從長遠來看，新能源汽車技術和電池能量密度的發展將帶來更高的利潤率。日益增長的規模經濟也會不斷改善汽車銷售利潤的前景。《紅周刊》獨家獲得了晨星的這篇研報，編譯后與讀者分享。
業績高增或將持續
二季度，比亞迪業績表現依然穩健，收入同比增長68%，達到838億元。凈利潤也增長了2倍，從上年的9.36億元增長至28億元。
有一些細節因素需要明確，一是據我們估計，比亞迪二季度的外匯收益約6.1億元人民幣；二是二季度有4億元的人民幣減值損失。如果將上述兩個因素剔除，比亞迪二季度凈利潤為26億元人民幣，比之前公司預估的中值高了8%。
從財報中可以看到，第二季度，比亞迪汽車銷量達到355021輛，增長149%。雖然整個行業在面臨汽車平均售價下降3%的沖擊，但比亞迪依靠銷量增長，部分抵消了這一負面影響。此外，手機零部件也處在不景氣的周期中，但比亞迪的業績并未受到拖累。
二季度，比亞迪毛利率也出現提升。盡管上游電池成本上升導致汽車利潤率下降，但由于手機業務的貢獻占比降低，第二季度的整體毛利率從一年前的12.9%提高了1.5個百分點，達到14.4%。
由于上半年的收入和利潤分別占我們全年預測值的42%和44%，而且下半年是汽車銷售的旺季，如果不考慮公司在比亞迪電子（BYD Electronics）中的股份，合并后的汽車和電池業務的隱含遠期市銷率為2.1倍，與中國其他新能源汽車（NEV）企業的2.0倍市銷率保持一致。
2024年凈利潤或達到205億元
復合增速為88.8%
隨著7月份汽車總銷量同比增長1.8倍，乘用新能源汽車增長2.2倍，我們相信，今年后4個月的銷售情況仍將很樂觀，我們保留對2022年汽車總銷量達到170萬輛的預測，即同比增長1.3倍。
從產品線來看，“王朝”系列車型的銷量，如“漢”插電式混合動力車、“宋”插電式混合動力車、“唐”電動車以及“秦”電動車，迄今仍保持強勁勢頭。“海洋”系列也受到了市場歡迎，微型轎車“海豚”電動車在7月錄得超過兩萬輛的月銷量。同時，中型轎車“海豹”電動車在上個月推出，緊湊型SUV“海獅”將在明年推出。
我們相信，依靠在業界領先的刀片電池和DM-i（超級混動系統）技術，比亞迪在行駛里程和能源效率方面都具有相當好的競爭優勢。在車輛交付量擴大的背景下，我們估計，比亞迪的收入在2021年到2024年將錄得39.6%的年復合增長率。
盡管隨著大宗商品漲價，原材料價格上升對于比亞迪來說形成了不小的壓力，但新能源汽車電池技術的發展，將持續帶來更高的利潤率。而且，隨著規模經濟效應的擴大，越來越低的單位生產成本將不斷提高利潤率水平。因此，我們預計，在2021年到2024年期間，公司的凈利潤將以88.8%的年復合增長率增長，在2024年達到205億元人民幣的凈利潤。
（作者系晨星公司股票研究員。本文已刊發于9月3日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）
