東興證券股份有限公司程詩月,孟林近期對天康生物(002100)進行研究并發布了研究報告《養殖低迷拖累業績，持續強化產業鏈多環節布局》，本報告對天康生物給出增持評級，當前股價為11.7元。
天康生物(002100)
事件：公司披露2022年半年報。公司2022年上半年共實現營業收入80.09億元，yoy+1.16%，歸母凈利潤-9748.04萬元，yoy-140.38%。
(資料圖)
養殖低迷與原料價格高企拖累上半年業績。公司上半年營收主要來源于飼料和養殖屠宰兩大板塊，其中飼料業務收入27.52億元，yoy+6.35%，養殖屠宰業務收入22.04億元，yoy+29.75%。公司上半年飼料產銷量略有下降，實現銷量109.74萬噸（yoy-2.90%），疊加上游原料價格上漲大幅擠壓毛利率空間，上半年飼料毛利率8.49%，較去年同期下滑6.78pcts。養殖方面，上半年生豬價格低位運行，導致公司養殖業務出現明顯虧損，拖累公司整體業績。公司上半年出欄生豬93.15萬頭，yoy+26.53%。
持續強化養殖產業鏈布局。養殖業務是公司產業鏈的核心環節。公司立足新疆天然養殖區位優勢，從降低飼料成本、提升產能利用率、降低死淘、優化母豬結構等方面持續開展養殖降本行動，目標今年底完全成本降至16元/公斤左右。疊加下半年豬價有望持續高位震蕩，公司下半年業績有望實現反轉。從養殖產業鏈布局來看，目前公司在新疆、河南、甘肅三省區各安排了100萬頭的養殖產能，并且均采取“聚落式”布局，形成了以養殖為核心，配套飼料和屠宰加工的完整產業鏈，提升產業鏈各環節相互協同能力。預計到今年底公司育肥產能將達到300-350萬頭，未來公司將在川渝地區做進一步養殖產能布局，進一步擴大公司市場空間、提升公司區域市占率。
其他業務穩步推進。公司積極推進多板塊發展，各項業務穩步推進，持續提升綜合競爭力。飼料方面，公司在原料端布局了玉米收儲和棉籽加工業務，在原料供應方面有明顯成本優勢。公司在持續擴張新疆本地市場的基礎上持續拓展陜甘寧青和內蒙西部市場，實現了飼料銷量快速增長和區域市占率的快速提升，競爭實力持續強化。動保方面，公司不斷加強研發投入，P3實驗室目前已經投入使用，并于2022年3月通過CNAS認證評審，前端研發實力持續增強。公司目前在研產品中圓支二聯、偽狂基因缺失苗、亞單位苗等大單品均已進入新獸藥注冊階段，未來上市后有望為公司快速貢獻業績。
公司盈利預測及投資評級：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.57、21.81和28.31億元，EPS為0.12、1.61和2.09元，對應PE值為101、7.26和5.59倍。公司形成了完整的養殖產業鏈布局，多板塊共同作用下，區域一體化龍頭有望逐步顯現。維持“推薦”評級。
風險提示：生豬價格波動、公司生豬產能擴張不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券(600909)王鶯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.55%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2500萬，根據現價換算的預測PE為577。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.48。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天康生物（002100）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標3星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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