信達證券股份有限公司李宏鵬近期對裕同科技(002831)進行研究并發布了研究報告《降本增效盈利修復，Q2利潤增速靚麗》，本報告對裕同科技給出買入評級，當前股價為29.79元。
裕同科技(002831)
(資料圖)
事件：公司發布半年報，1H22實現營業收入71.51億元，同比增長18.16%，實現歸母凈利潤4.76億元，同比增長41.62%，扣非歸母凈利潤4.98億元，同比增長88.9%。公司單Q2實現營業收入38億元，同比增長12%，實現歸母凈利潤2.55億元，同比增長50.4%，扣非歸母凈利潤3.07億元，同比增長173.8%。
點評：
上半年消費電子&酒包穩增，新老客戶放量共驅增長。公司1H22實現營業收入71.51億元，同比增長18.16%，單Q2實現收入38億元，同比增長12%；上半年公司積極擴展新興市場及海內外品牌客戶，全面推進降本增效以及加快信息化和智能工廠建設，保持營收穩健增長。分產品看，1）紙質精品包裝與包裝配套產品：上半年分別實現收入51.78億元、13.85億元，分別同比增長11.35%、30.61%，得益于公司大客戶拓展突破，獲得包括美國、俄羅斯、中國多個國家的互聯網、智能家居和寵物用品行業頭部企業的信任和青睞，分別實現了客戶新訂單導入和訂單放量。2）環保紙塑產品：實現收入4.84億元，同比增長88.76%，受益公司植物纖維餐包業務在國際客戶開拓方面取得重大進展，亦實現Mercadona、Berk的訂單上量；公司持續拓展綠色環保產品，其中植物纖維貓砂項目研發已獲得成功，將于下半年實現投產。分行業看，公司消費電子、酒包、煙包、化妝品1H22分別實現收入約45.81億元、7.13億元、3.20億元、1.23億元，分別同比增長15.93%、17.7%、0.88%、13.34%。分地區看：公司境內、境外上半年分別實現收入57.50億元、14.01億元，分別同比增長11.64%、55.44%。產能方面，公司上半年許昌智能工廠實現全面投產，已逐步在提質、增效、降本和減存等方面顯現成效；同時合肥智能工廠也已改造完成并投產，武漢智能工廠第一階段已初見成效，湖南智能工廠也在規劃建設中；目前公司已在全球建立44個生產基地，并于東南亞建立6家生產基地，公司前瞻性智能工廠布局有望持續提升制造能力、產品品質與生產效率，強化客戶滿意度和訂單份額。并購方面，公司22年4月完成深圳仁禾并購項目，智能穿戴設備及智能家居的軟包裝、軟材料和配套結構件，深化大包裝戰略；22年7月公告擬收購深圳華寶利電子，拓展聲學市場，豐富品類與業務結構，進一步提升綜合競爭優勢。
盈利拐點如期顯現，降本增效成效凸顯。1）毛利率方面，公司1H22實現毛利率21.1%，同比+0.2pct，單Q2毛利率21.35%，同比+2.8pct；分品類看，紙制精品包裝、包裝產品、環保紙制品1H22分別實現毛利率20.09%、22.70%、25.37%，分別同比-0.77pct、+3.62pct、-0.71pct。2）期間費用方面，公司上半年銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.4%、5.5%、3.9%、-0.3%，同比變化-0.4pct、-1.1pct、-0.6pct、-1.5pct，降本增效與智能工廠驅動期間費用改善成果顯著。3）凈利潤方面，1H22公司實現歸母凈利潤4.76億元，同比增長41.62%，扣非歸母凈利潤4.98億元，同比增長88.9%，歸母凈利率為6.65%，同比+1.1pct，其中非經常損益主要為政府補助及金融資產公允價值變動及投資收益等；單Q2實現歸母凈利潤2.55億元，同比增長50.4%，扣非歸母凈利潤3.07億元，同比增長173.8%。4）運營方面，公司1H22實現經營活動現金流12.35億元，同比增長452%，主要由于公司收入增長及收到增值稅退稅所致；投資活動現金流-11.69億元，主要由于公司支付股權投資款、購買理財產品增加所致。
盈利預測與投資建議：公司作為紙包裝龍頭發力布局大包裝，酒包&煙包&環保包裝等新業務增長動能強勁，自動智能化產線與高客戶粘性構筑制造、經營壁壘。我們預計公司2022~2024年實現歸母凈利分別為14.12億元、17.71億元、20.89億元，同比分別+38.8%、+25.4%、+18.0%，目前股價對應2022年PE為20x，維持“買入”評級。
風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格上漲風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)康達研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.56%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.98億，根據現價換算的預測PE為20.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為33.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，裕同科技（002831）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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