穿越過完整的周期，經歷過寒冬與絕望，也見證過繁華與瘋狂，但盛景始終秉持初心，堅持專業主義與價值投資。
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作者丨鉛筆道編輯部
日前，盛景嘉成母基金和直投基金收獲了第200家上市公司。從收獲第一家上市公司到第200家，盛景只用了12年。
盛景嘉成母基金自成立以來，已有效覆蓋了中國、美國、以色列70多家頂級GP，投資的代表性機構包括：君聯資本、高瓴資本、紅杉資本、經緯中國等，并成為多支硅谷頭部VC的第一且唯一中國出資人。與此同時，盛景嘉成直投基金也已收獲12家企業成功上市，其中包括A股產業互聯網第一股國聯股份(603613)、CRO巨頭康龍化成(300759)等。目前，基金總規模已超130億元。
覆蓋200家上市公司，只是盛景投資邏輯驗證過程中的一個階段性成果。200這個數字，對盛景來說是一個新的開始。
作為一家兼具母基金與直投業務的機構，盛景始終堅持專業主義與價值投資，追求安全前提下的中長期復利回報。在當下的市場環境中，如何做到穿越周期且獲得可預期的回報？近日，盛景嘉成創始合伙人劉昊飛和鉛筆道聊了聊，分享了200家上市公司背后盛景的投資哲學與故事。
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里程碑：
覆蓋上市公司突破200家
8月2日，盛景嘉成母基金投資覆蓋企業，深耕臨床CRO助力新藥研發的諾思格在深交所創業板上市。
對于盛景而言，諾思格成功上市，是一個里程碑般的時刻，盛景嘉成母基金和直投覆蓋上市公司的數量剛好為200家。從2014年擁有第一家上市項目，8年時間，盛景完成了從1到200的飛躍，為LP交上了一份完美的成績單。
這份成績單與高確定性的退出機會密切相關。在盛景嘉成創始合伙人劉昊飛看來，此里程碑的真正意義在于，為盛景的LP樹立這樣一個信心：通過母基金與直投的模式，盛景能成規模地發現培養優質公司，然后通過上市打造出高確定性的退出通道，從而讓資金真正形成閉環。
兼具母基金和直投業務，盛景格外清楚行業里的“潛規則”，比如拋開那些漂亮但卻沒有太多價值的數據，弄清機構的TVPI、DPI等指標更重要；也更深刻地明白LP真正的訴求，無論是全民PE時代、雙創時代，還是如今的寒冬時期，能讓LP賺到錢才是好的母基金。
真金白銀顯然更有說服力。劉昊飛對鉛筆道透露，“去年盛景母基金和直投基金給LP的分配有20多億，往年累計有60多億。”在他看來，一家新成立的投資機構前5年可以對外宣傳資金管理規模有多大，但不透露給LP分了多少錢，可以理解；但如果10年后還是這樣，那就是投資業績拿不出手了。
如何做一只為LP賺到錢的基金？劉昊飛多次提到“信任”這個詞，他認為LP愿意出資本質上也是“信你而超過信我自己”的體現，至于如何維系提升信任感，就需要時間與成績來說話。
把時間的針腳撥回12年前，盛景的投資故事起步于狂熱的全民PE時代。2010年，作為“投資新生”的盛景，投資方式是冷靜又謹慎的，主要是試水。盛景的第一只基金只做跟投，自己不去領投，不去定價，然后選擇合投的機構也都是在行業里深耕多年的，這樣的打法讓盛景在早期能最大程度地規避風險。與此同時，盛景也從賦能培訓的學員企業中選擇優秀的投資標的，目前盛景學員企業里已經有20多個項目在A股成功上市。
直到2013年，時任漢能投資集團執行董事的劉昊飛，以第一個全職負責投資的合伙人的身份加入進來，盛景的投資業務開始加速發展。
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直投：
押注to B與“專精特新”
投資注定要與風險相伴，如何在不確定中找到高確定性的投資機會？這就考驗到投資人的認知。這種情況下，如何找到符合中國資本市場偏好的資產端？盛景一直在思考，繼互聯網時代與移動互聯網時代后，下一個歷史性的機會是什么？最后基于自己的基因，結合時代背景，盛景找到了適合自己的答案：產業互聯網與“專精特新”。盛景曾總結出三個關鍵詞：早期、技術、小b，早期很好理解，技術放到今天可以有另一種說法叫做“專精特新”，“小b”具體指的是產業路由器（b2f）里的小b。
在直投方面，盛景嘉成的主要策略是“母基金優中選優合投+優勢賽道領投強賦能”，目前已收獲12家直投IPO。
母基金優中選優合投策略指的是在其母基金投資的 70 個 GP 投資項目中，優中選優做合投，這樣成功率就很高。比如，盛景連續投資君聯資本的醫療基金，就與君聯資本合投了康龍化成，目前該家公司市值已達千億級，無論投資回報倍數還是收益額都很可觀。
優勢賽道領投強賦能策略，其中重點優勢賽道是產業互聯網，更廣義上可稱為產業數字化賽道。
“在今天中國的在線化滲透率已經很高的情況下，短期內想要再吃一波消費互聯網的紅利是不太可能的，可能需要等下一代新的終端產生之后才有機會。”劉昊飛表示，在這樣的時代背景下，盛景選擇把to B這件事做得更透徹一些。
中國的工業領域以及各個產業領域里，沒有被數字化的鏈條很多，浪費和錯配現象嚴重，降本增效空間巨大，這也是盛景選擇投資國聯股份的核心邏輯所在。2016年，盛景以不到4億估值，成為國聯股份首家機構投資人；如今，國聯股份已經是一家市值500億人民幣、庫存和應收極低的A股產業互聯網第一股，盛景的絕對回報也達到60倍。
深耕產業多年，盛景早就發現，未來5年到10年科技投資的邏輯，可能會與消費互聯網截然不同，想要在to B與“專精特新”投資中做出成績，只有擁有足夠豐富的產業經驗以及對商業的深度理解，才能積累優勢，恰好這正是盛景的強項。
選擇押注to B與“專精特新”，也讓盛景順勢成為趨勢的朋友。當前，時代的大趨勢無疑在科技領域，科技發展是最大的社會變革驅動力。基于這個認知展開盛景的投資行為、研究行為，去獲得持續的可重復的成功。不過，劉昊飛介紹，盛景從來不去做追風口的人，只會去做好準備，然后風口自然會來。
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母基金：
戰略投資全球創新
無論直投還是母基金，其邏輯驗證都是一個很漫長的過程，需要逐步進行，不過在這期間盛景的規模也越來越大。不可否認，雙創時代的出現起到加速推動的效果。
市場機會來的太快，也在考驗企業的基本盤，如果根基不牢無法承載就會散架。
正如巴菲特的“能力圈”原則，確定自己能力圈的邊界所在很重要。“做GP管理基金，單個機構的能力邊界是有限的，在你最擅長的區域里邊，你能超過行業所有的人或者行業99%的人。如果跨出這個區域，你可能只能在前80%。但在一個行業里你至少得比95%的人要強，才有可能實現超額收益。”劉昊飛介紹，對于超出能力范圍的錢，盛景嘉成選擇用母基金的形式配置給各個領域里面足夠優秀的基金。
盛景內部在母基金投資實踐過程中，建立了一套定性和定量的投資體系和基本原則，即 “四全四分散”原則。
“四全”包括：全明星基金、全周期覆蓋、全球化風險對沖、全行業布局。全明星，即盛景嘉成精選全行業前 1% 、金字塔尖的頂級基金管理人；全球化，即除中國外，盛景重倉布局全球創新高地——美國、以色列，盛景嘉成母基金是眾多硅谷、以色列頂尖 VC 在亞洲第一且唯一的 LP ；全周期，即從聯合創業孵化、天使投資到 VC 階段、成長期投資，再到上市公司定增，盛景母基金覆蓋了股權投資全階段；全行業，即通過母基金，盛景在前沿科技、產業互聯網、醫療健康、新能源新材料、泛消費等多個可持續發展的新興行業均有布局，把握時代先機。
“四分散”包括：行業分散、階段分散、地域分散、管理人分散。行業分散，可以覆蓋新經濟不同行業賽道以分散風險；階段分散，即覆蓋早中后期不同投資階段以分散風險；地域分散，覆蓋不同國別、幣種以分散風險；管理人分散，即覆蓋全球 70 余家頂級基金管理人以分散風險。
目前，盛景嘉成投資的代表性機構包括：君聯資本、高瓴資本、紅杉資本、經緯中國、啟明創投、晨興創投、金沙江創投；美國KPCB、Accel、IVP、Menlo、Lightspeed、A16Z；以色列JVP等。在層層押注了這些優質GP后，盛景投資覆蓋的全球新經濟企業已經超過2500個。
母基金國際化也是這個時期的成果。早在2014年盛景就開始向以色列和美國布局，可是作為外來者，想要進入對方的資本市場很不容易，甚至有時還要面對生命危險。劉昊飛還記得自己2014年第一次實地考察以色列的情況，彼時正值以色列與哈馬斯在加沙地區發生戰爭，“到了以色列，我才知道以航的飛機帶有反導彈系統”。
盛景用國際的視野去看市場的發展，投資全球創新。從安全角度來說，也實現了資產類別的多樣化。所投企業相繼上市，也證明了盛景全球策略的正確性和有效性。
在收獲的200家上市企業中，國外企業有42家，占比近1/4。通過全球頂級基金的覆蓋，盛景得以投資到最頂級的創新項目，如“元宇宙第一股”Roblox、“數字貨幣第一股”Coinbase等千億市值的頭部上市公司，為投資人創造了良好回報。
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盛景的原則：
不要賠錢，對LP負責
在劉昊飛從業18年中，創投圈也在快速變遷，新消費、數字貨幣、元宇宙……每隔一段時間就有新鮮事物出現。
對于盛景整體而言，在邏輯驗證的過程中也形成了通過培訓咨詢等為創新創業公司提供高價值賦能服務，再通過母基金和直投等投資方式放大收益，打造了中國創新創業服務業“創新賦能+孵化投資”雙輪驅動的商業模式，財務模型也從一個收短錢、收小錢的模型進化為賺長錢、賺大錢的模型。
劉昊飛強調，越是這個時候，作為投資人就越要加強自己的思維深度，時刻不忘提高自己“賺錢”的能力。
一家機構想要基業長青，絕不能單靠個人能力。面對新興市場的趨勢和變化，團隊能力至關重要。“每個人都有自己的一套投資方法論模型，我們希望把這套模型提取出來，轉變成可表述的東西，最終沉淀成機構的能力。”個人能力機構化，是劉昊飛下一步的主要工作之一。
盛景形成的投資思路并非一日而就，而是在十幾年投資企業經營過程當中的積累，用做母基金、做LP的經驗，再結合盛景自己的強項打磨出來的。正如劉昊飛所說，盛景不會去空談一個產業，一定是結合自己對這個領域透徹的了解。”
于盛景而言，讓LP能夠放心地把錢配置到創新投資里，從而獲得一個從長周期來看安全可靠的回報，這個目標一直都沒變過。實現該目標的關鍵在哪里？劉昊飛介紹，要繼續保持向產業互聯網與專精特新領域投資及賦能，發揮引領性的作用，把過去的經驗傳遞給更多公司。
在母基金業務的規劃上，資金端仍是重中之重。劉昊飛一直將很多的精力放在與LP打交道上，努力與LP建立起一個更加良性的模式，一方面把股權投資的特點、優勢與不足，更充分地溝通到位，另一方面也為企業家LP主業發展和家庭資產配置提供專業意見，讓LP的資產獲得安全前提下的持續升值。如巴菲特所說，“投資的第一條準則是不要賠錢；第二條準則是永遠不要忘記第一條”，盛景始終堅持專業主義與價值投資，追求安全前提下的中長期復利回報。
他強調，盛景從不向LP講要去賺暴利，賺幾十倍、上百倍的回報，而是說如何構建一個投資組合可以全天候的抗拒任何風險，然后穿越周期獲得可預期的回報。“賺錢一定是賺非共識的錢，當市場形成一致性預期的時候，賺錢的成本就會很高，發掘好項目的難度也會提升。”劉昊飛解釋道。
過去12年，盛景成功穿越過完整的周期，經歷過寒冬與絕望，也見證過繁華與瘋狂，但盛景始終秉持初心，堅持專業主義與價值投資，構建起了穩健又高速增值的投資組合，曾創下“9天3家直投IPO”、“母基金單季度24家IPO”的輝煌記錄，成為中國領先的全球創新頂層出資人。
12年，130億規模，200家企業上市。歷經十多年的沉淀，盛景的投資之路已進入收獲期，正越走越寬。
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