信達(dá)證券股份有限公司周平近期對(duì)百誠醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤端超預(yù)期，新增訂單高增長，一體化平臺(tái)初步建成》，本報(bào)告對(duì)百誠醫(yī)藥給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為85.66元。

百誠醫(yī)藥(301096)

(資料圖片僅供參考)

事件：百誠醫(yī)藥發(fā)布2022年半年度報(bào)告。公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營收2.46億元，同比增長73.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比增長107.62%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比增長85.01%。2022年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.05億元，同比增長295.01%。

點(diǎn)評(píng)：

一體化建設(shè)卓有成效，各板塊業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)高增長。目前，公司已全面建成“藥學(xué)研究+臨床試驗(yàn)+定制研發(fā)生產(chǎn)”一體的全流程服務(wù)平臺(tái)，多領(lǐng)域業(yè)務(wù)協(xié)同促進(jìn)業(yè)績增長。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)（受托研發(fā)+研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化+權(quán)益分成）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元，同比+68.71%；其中研發(fā)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0.69億元，同比+85.33%；受托研發(fā)中的臨床前藥學(xué)研究實(shí)現(xiàn)0.90億元，同比+57.56%，臨床服務(wù)實(shí)現(xiàn)43.43億元，同比+53.84%；權(quán)益分成則實(shí)現(xiàn)3095萬元，纈沙坦氨氯地平片項(xiàng)目貢獻(xiàn)3,040.03萬；此外，公司CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)增長，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)734.31萬元（對(duì)外服務(wù)），承接內(nèi)部項(xiàng)目1398.59萬元，業(yè)務(wù)協(xié)同導(dǎo)流明顯。

毛利率小幅降低，利息收入大幅降低費(fèi)用率水平，拉高凈利率。利潤率方面，2022H1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率65.59%（同比-1.06pp），歸母凈利率34.61%（同比+5.62pp），扣非歸母凈利率30.07%（同比+1.80pp）；費(fèi)用率方面，公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率20.30%（-36.44pp），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.40%（+0.33pp）/12.06%（-1.09pp）/28.77%（+8.08pp）/-9.14%（-9.49pp），IPO超募所得資金產(chǎn)生的利息收入大幅拉低公司期間費(fèi)用率，提升凈利率水平。

持續(xù)推進(jìn)能力建設(shè)，新簽訂單高增長。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)增強(qiáng)能力并獲得豐厚成果：1）公司共注冊申報(bào)58項(xiàng)，獲得批件13項(xiàng)，注射用磷酸氟達(dá)拉濱項(xiàng)目為全國首家獲批；2）自主立項(xiàng)研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)新轉(zhuǎn)化27個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)營收6916.96萬元，同比145.04%，此外，已立項(xiàng)尚未轉(zhuǎn)化的項(xiàng)目250余項(xiàng)，完成小試階段137項(xiàng)，完成中試放大階段36項(xiàng)，在驗(yàn)證生產(chǎn)階段19項(xiàng)；3）權(quán)益分成方面，擁有銷售權(quán)益分成的研發(fā)項(xiàng)目達(dá)到51項(xiàng)，已經(jīng)獲批的項(xiàng)目為5項(xiàng)，其中帕金森病用藥多巴絲肼片為國產(chǎn)首家申報(bào)；4）創(chuàng)新藥方面，共有6個(gè)1類新藥在研項(xiàng)目，適應(yīng)癥覆蓋神經(jīng)病理性疼痛、腫瘤、非酒精性脂肪肝等領(lǐng)域，市場前景廣闊；5）CDMO方面，擁有建設(shè)面積180余畝，已建成GMP標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能及配套實(shí)驗(yàn)室10.1Wm2，可進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)項(xiàng)目導(dǎo)流。在公司各項(xiàng)能力均衡發(fā)展的情況下，2022H1，公司新增訂單4.01億元，同比增長57.70%。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入為6.34/9.92/14.42億元，同比增長69.3%/56.6%/45.3%；歸母凈利潤分別為1.83/2.68/3.99億元，同比增長64.5%/46.4%/49.2%，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為47/32/22倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)國際政策、核心技術(shù)人員流失等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券(601555)朱國廣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.62%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為47.7。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為100.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，百誠醫(yī)藥（301096）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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