4月7日，天合光能受自媒體雪貝財經質疑業績影響大跌超6%。光伏板塊近日消息面上可謂多災多難，前有美國貿易調查后有隆基被取消用電補貼，如今天合光能作為光伏組件龍頭再被質疑與隆基銷售/采購數據不符究竟對公司乃至光伏板塊影響幾何？光伏板塊的景氣度是否因此發生轉變？本文將重點分析以上問題。
天合光能披露數據值得質疑，并不影響行業邏輯
天合光能于2020年6月在科創板上市，募集資金23.10億元，2021年8月可轉換債券募集資金52.52億元。截至2021年三季度，公司的負債率高達72.40%，而現金流僅為111.99億，有息負債為125.07億。
在有息債務中，短期貸款66.31億，非流動負債9.58億，長期貸款40.28億，應付債務48.90億。其他的應收賬款是89.96億，應付賬款是207.19億，而應付賬款是111.69億，這是所有上市公司的現金。很明顯，天合光能對資金需求很大，但光伏新能源屬于一個高速發展的行業，高負債并不代表它的財務狀況不好。
近日公司自愿披露一季度預告，預計Q1歸母凈利潤5-6億，同比增長117-161%；扣費4.8-5.8億，同比增長183-242%。
公司3月漲價略影響出貨，市場對此已有預期。3月份組件價格上漲至1.9以上，并且印度搶發貨影響減退，各家組件龍頭3月以來的出貨目標均略有下調；我們預計天合Q1組件出貨約為8GW左右，我們認為市場對于Q1的行業變化、公司出貨情況均有預期，但全年預目標仍可完成，行業目前只是面臨短期波動，但全年行業成長邏輯未變；我們維持天合全年45GW出貨目標不變，預計Q2的出貨量有望環比明顯提升。
天合光能一季度盈利能力保持穩定，技術水平領先。海通證券(600837)預計Q1組件單W利潤約為6分錢左右，按此估算組件貢獻凈利潤有望在4.5億左右，另考慮分布式出貨接近1GW(銷量小于出貨)，預計利潤貢獻接近1億元；公司210產品經過試用推廣，成效顯著，我們預計今年210尺寸將持續保持穩步提升趨勢，技術路線上公司預計今年投入8GW TOPCON產能，保持技術領先性。
技術及行業方面的優勢仍然無法替代公司在財務數據方面的專業性。雪貝財經通過對比客戶和供應商的數據，發現了天合光能存在大量的數據不符合邏輯的地方。它與上海建工(600170)、國投電力(600886)、隆基股份(601012)之間的供應商數據是不符合邏輯的。這篇質疑文確實有些無懈可擊需要公司進行積極回應。
光伏板塊景氣度依舊，優質電池企業有望走出獨立行情
據索比光伏網不完全統計，今年初以來，硅料、硅片、電池片、組件四大制造環節擬擴產規模分別為62萬噸、72.5 GW、66.8 GW、68.5 GW。產業鏈的各個環節呈現出快速擴張的趨勢。據硅業分會統計，截至三月中旬，已有16家新進企業規劃產能超過170萬噸/年，若包括現有在產企業擴產產能，總增量將達到350萬噸/年，中期存供需錯配風險。
上游硅料價格繼續堅挺，中下游價格平穩.本周硅料價格維持小幅上漲，原因是通威，協鑫，新特，亞硅等硅料新增產能釋放不及預期，同期硅片企業開工率維持高位，另外中環、高景、雙良、上機等新增產能釋放進度較快，硅料供應增量相對不足。硅片，電池，組件，光伏玻璃價格基本平穩。
業績密集發布，上游光伏行業凈利潤增長較快。2021年，福萊特(601865)實現營業收入87.13億元，同比增長39.18%；歸屬上市公司股東凈利潤21.20億元，同比增長30.15%。蘇州固锝(002079)實現營業收入247,568.61萬元，較上年同期增長37.18%，實現歸屬上市公司股東凈利潤21,771.44萬元，較去年同期增長140.90%。得益于下游高景氣的需求，2022年一季度硅料價格上漲，通威股份(600438)和特變電工(600089)實現了凈利潤的大幅增長。
電池環節的技術革命更有價值，自身在降本，提效會放大技術變革的影響，“技術革命帶動成本下降，經濟性提升刺激下游需求”這一制造行業需求爆發的邏輯將繼續在電池環節得到印證。TOPCon推廣的速度可能會顯著超預期，相關企業有望受益。
招商證券認為可適當關注隆基股份、晶澳科技、晶科能源、鈞達股份(002865)、海目星、通威股份、天合光能、中來股份(300393)、帝爾激光(300776)(電子)、捷佳偉創(300724)(機械聯合)、金辰股份(603396)(機械聯合)、帝科股份(電子)、蘇州固锝(電子)等。
