經歷了2020年最黑暗的時期，2021年下半年全球旅游行業迎來了復蘇，行業參與者基本實現了業績的反彈，全球綜合旅游龍頭復星旅游文化（01992）近日向市場提交了2021年全年業績成績單。
智通財經APP了解到，3月21日，復星旅游文化發布2021年財報，實現旅游運營營業額80.95億元，同比增加20.1%，總體收入92.61億元，同比增長31.18%，其中下半年收入增長達156%。該公司全年凈虧損27.12億元，主要為上半年虧損，下半年改善明顯，凈虧損較上半年縮窄65%，全年EBITDA盈利2.48億元，其中下半年為8.13億元，而2020年同期則虧損2.84億元。
實際上，該公司業績主要得益于海外復蘇，該公司核心品牌Club Med，在2019年時，去掉地產之后海外運營業務占總營業額就達87%。2021年Q3及Q4，海外疫情得到控制，歐洲大部分地區解除旅行限制，該公司Club Med營業額翻倍增長，貢獻了主要的營業額及利潤增量。
復星旅游文化也披露2022年前兩月運行情況，旗下Club Med及亞特蘭蒂斯均獲得高增長，其中Club Med營業額大幅增長426.2%，2022年上半年累計預定量營業額同比增長304.2%；而亞特蘭蒂斯營業額增長44.3%，房間入住率89.1%，同比提升21.7個百分點，每日房價提升11.2%至2925.7元。
在過去兩年時間里，該公司收入端持續反彈，在盈利端，可以看到即便疫情中也未停止的產品升級提升了定價能力，盈利水平也在穩步提升。在恢復期市占率和利潤率雙擊，也為該公司估值帶來強勁的支撐，今年以來其市值上漲8%，跑贏恒指16個百分點。那么，作為價值投資者，復星旅游文化是否可以長期堅守呢？
海外強勢復蘇，下半年EBITDA大幅扭虧
是否可以長期堅守，要看公司未來長遠的發展前景，對于旅游行業來說，復蘇趨勢不會變，未來仍保持雙位數的增速，而對于參與者來說，細分行業龍頭最吃香，在復蘇期持續擴張份額，顯然復星旅游文化為其中之一。
縱觀復星旅游文化的發展史，從2015年收購Club Med，2018年開業亞特蘭蒂斯，到雨后春筍成長起來的周邊服務品牌，再到太倉及麗江項目的開建，該公司的一路的成長都有跡可循，即便是在疫情時代，仍保持著穩健的擴張速度。經歷了2020年巨虧，2021年該公司更加注重營收質量以及利潤提升的平衡。
2021年該公司各項業務均獲得了增長，特別是下半年，度假村及酒店運營下半年營業額達43.74億元，增長194.5%，占比業務全年營業額78.2%。該公司旗下兩大品牌Club Med和旅游目的地運營均表現搶眼，其中Club Med下半年營業額翻倍增長，疊加單價提升和麗江及太倉物業部分的銷售回血，帶動營業額及利潤的全面提升。
Club Med是復星旅游文化的核心品牌，往年貢獻核心的收入及利潤，在全球運營64家度假村，2021年歐非中東、美洲及亞太地區占比分別53%、20%及27%。2021年，Club Med營業額同比增長10.8%，下半年增長達180.1%，經調整的EBITDA達8.9億元，利潤率得到快速恢復。
下半年，海外疫情得到控制，Club Med全面復蘇，相較2019年下半年（疫情前），其美洲及歐非中東營業額分別恢復99%及83%，而容納能力也分別恢復89.2%及72.7%。期間，在房價較較2019及2020年分別增長15.2%及28%的情況下，全球床位均入住率達約62.2%，較2019年同期僅差1.4個百分點。
Club Med成績斐然，除了海外疫情得到控制，旅游行業升溫外，公司持續的產品及服務創新，市場開拓布局均密不可分。在產品方面，該公司持續升級度假村項目，四星級及五星級度假村占比達到93.7%，而在市場方面，采用全球本土化方式，中國及海外資產因地制宜，同時采用數字化及C2M戰略，直銷比例達73.5%。
旅游目的地品牌目前在運營的為三亞亞特蘭蒂斯，2018年運營以來保持著高增長的態勢，2021全年該項目營業額14.55億元，同比增長18.6%，客房平均每日房價2478元，同比增長12.3%，入住率71.5%，提高4個百分點，經調整EBITDA為6.52億元。2022年，亞特蘭蒂斯持續強勢，1-2月營業額同比增長44.3%。
亞特蘭蒂斯能夠持續高增長，主要得益于公司持續提升產品及服務能力，推出創新產品，比如期間開拓了潮流運動美人魚潛水項目，成功舉辦了兩場大型美人魚賽事等，同時一站式服務定價，產品相比于同行性價比高。從地理位置看，海南是國際旅游島，將持續吸引海內外游客。
創新一直是復星旅游文化的基因，麗江和太倉項目作為亞特蘭蒂斯升級版在建項目，預計運營將帶來業績增長點。據目前進度看，麗江項目度假物業已實現銷售，麗江Club Med預計于即將到來的秋季開業。太倉項目度假物業也實現銷售，運營部分包括冰雪世界在內預計未來兩年內相繼開業。
此外，該公司旅游生態圈其他周邊品牌及收購的新品牌2021年均表現出色，其中愛必在管房間數量達提升到1617間，營業額同比增長24.4%；泛秀演藝年營業額同比增長15.6%；國際玩學俱樂部迷你營同比增長184%；室內模擬滑雪品牌復游雪全年學員人次超過6611人，實現倍數級增長。之前收購Thomas Cook，經過整合按市場分為TC中國和TC英國在線旅行社，2021年平臺訂單數量均呈翻倍增長。
整體而言，復星旅游持續性成長的內生核心邏輯，主要在于：一是Club Med的強大生命力，全球化布局一方面分散風險，另一方面通過產品創新及升級不斷提升利潤率水平，事實證明公司在行業復蘇期比同行具更高的恢復能力；二是太倉及麗江項目未來運營帶來的收入增量；三是收入結構更加多元化，多品牌矩陣相互協同。
旅游行業前景樂觀，長期值得配置
從外部環境看，旅游行業前景依然可觀。
全球旅游資源及客源地主要分布在歐洲及中國，旅游行業已經過了最黑暗的時期，2021年全球都在復蘇。從復蘇進度看，上半年中國市場較為強勢，但第三季度后受局部疫情多發影響，有所減緩，而全球則相反，上半年疫情管控比較嚴，但下半年歐洲健康證的推出，大部分國家解除旅行限制，行業得到快速復蘇。
2022年，歐洲市場仍受到疫情干擾，但奧密克戎大部分輕癥化的表現使得旅行限制松動。歐盟于3月1日起取消對接種了歐盟或世衛組織批準的疫苗的人進行非必要旅行的臨時限制，全面開放邊境，英國將從3月18日起解除所有旅游限制，其他國家也紛紛更新了疫情防疫政策。
全球旅游市場預測樂觀，根據牛津經濟研究院發布的《2022年歐洲旅游業趨勢與前景報告(2021年第4季度)》報告，2022-2024年起各地區旅游出入境人次將實現持續性高增長，其中歐洲及亞太區入境人次在未來三年分別增長98.3%、20.8%及11.2%和383.2%、102%及36.2%。
復星旅游文化度假村全球化布局，在快速復蘇的各地區市場中均有分布，這也是該公司在過去疫情時代能夠比同行更抗跌，疫情后時代恢復更快的核心原因。值得一提的是，北京冬奧會后，冰雪旅游盛行，國內相繼推出相關扶持政策，推動產業發展，根據中國旅游研究院發布的《中國冰雪旅游發展報告（2022）》，預計2021-2022冰雪季我國冰雪休閑旅游人數將達到3.05億人次。
Club Med是歐洲最大的滑雪度假村品牌，多家度假村位于阿爾卑斯滑雪勝地，在中國布局的北大壺、亞布力及長白山(603099)度假村已開業，太舞度假村預計也將于2022年開業，太倉阿爾卑斯雪世界為國內領先的培訓場地，預計將于2023年迎來全面開業。該公司計劃在2024年底前新開17家度假村，其中有6-8家滑雪度假村。
綜合看來，復星旅游文化2021年整體業績恢復較好，下半年表現優秀，其中Club Med營業額翻倍增長，EBITDA大幅扭虧為盈，而各品牌也表現出持續高增長態勢。2022年，全球旅游行業持續復蘇，冰雪旅游迎來機遇，復星旅游文化走了兩年上升通道，市場仍看好該公司前景及估值提升空間，從長期來看，仍值得配置。
