2022-03-21平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對華潤三九(000999)進行研究并發布了研究報告《中藥OTC龍頭，股權激勵彰顯發展信心》，本報告對華潤三九給出增持評級，當前股價為35.98元。
華潤三九(000999)
平安觀點：
公司定位“自我診療 + 處方藥”平臺，是國內中藥行業龍頭 ：華潤三九是華潤集團旗下特色“自我診療+處方藥” 平臺，擁有豐富的產品線。目前旗下年銷售額過億元的品種已達到 21 個，其中 CHC 業務覆蓋感冒、胃腸、皮膚等多個品類，“999”品牌享有高認知度，核心產品 999 感冒靈、三九胃泰等位居國內市場前列；處方藥業務覆蓋心腦血管、腫瘤等治療領域，參附注射液、華蟾素等產品在行業內享有較高聲譽。 業績快報顯示 2021 年公司穩定增長， 營收 153.20億元（+12.34%），歸母凈利潤 20.47 億元（+28.13%） 。
中醫藥重磅支持政策接連出臺，公司股權激勵目標彰顯發展信心：中醫藥行業重磅支持政策不斷出臺，其中 2021 年《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》發布，醫保對中藥態度由之前的限制為主轉向支持，大幅提升市場信心。同時，中成藥省際聯盟集采落地，平均降價 42.27%，結果較為溫和。公司發布 2021 年股權激勵計劃，設置多維度考核標準，從歸母扣非凈資產收益率、歸母扣非凈利潤年復合增速以及總資產周轉率三個方面設立業績目標 。其中歸母扣非凈利潤年復合增速不低于行業平均或對標企業 75 分位， ROE 不低于對標企業 75 分位，具有挑戰性。
CHC 業務不斷完善拓寬，中藥配方顆粒成新增長點： 2021H1 公司非處方藥收入 51 億元，占比提升至 66%。 OTC 品種消費屬性明顯， 公司具備提價能力，有望驅動公司業績持續增長。在“999”品牌享有高認可度的基礎上，公司通過外延并購，陸續補充了“天和” 、“ 順峰”、“澳諾” 等品牌，進一步強化終端覆蓋。在數字營銷創新基礎上，積極嘗試跨界營銷，不斷賦予品牌年輕時尚的活力。同時，公司大力發展中藥配方顆粒業務，加快布局以提升產業鏈競爭力。我們認為中藥配方顆粒具備千億市場規模潛力，有望成為公司新的增長點。
首次覆蓋，給予“推薦”評級：預計 2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為 20.47億、23.47 億和 26.89 億元，當前股價對應 2022 年 PE 僅 15 倍。根據可比公司估值水平，我們給予公司 2022 年 20 倍 PE ，目標市值為 469 億元。首次覆蓋，給予“ 推薦”評級。
風險提示： 1 ）市場及政策風險：藥品集中帶量采購、支付方式改革等可能會對部分品種盈利能力產生影響。2 ）藥品降價風險：集采背景下，醫保目錄內占用醫保基金較大品種可能面臨降價風險。 3 ）原材料價格波動風險：中藥材價格一直受到諸如宏觀經濟、貨幣政策、自然災害、種植戶信息不對稱等多種因素影響，容易出現較大幅度的波動，從而對中藥制藥企業的生產成本產生影響。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司馮喜鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達87.3%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利20.35億，根據現價換算的預測PE為17.37。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為48.0。證券之星估值分析工具顯示，華潤三九（000999）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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