2022-03-20民生證券股份有限公司鄧永康,李京波,郭彥辰,葉天琳,王一如對大全能源進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：量利齊升，持續加碼硅料產能布局》，本報告對大全能源給出買入評級，當前股價為59.33元。
大全能源(688303)
事件： 公司發布 2021 年年報， 公司全年實現營收 108.32 億元，同比增長132.23%，歸母凈利潤 57.24 億元，同比增長 448.56%； 其中， 2021Q4 單季度實現營收 25.27 億元，同比增長 51.52%，歸母凈利潤 12.51 億元，同比增長128.95%， 擬每 10 股派 6 元。 業績符合預期， 主要受益于硅料市場供應緊缺，公司實現量利齊升。 Q4 單季度業績環比下降主要系 12 月下游硅片廠商庫存調整、采購意愿降低導致， 隨著 2022 年光伏需求持續向好， 根據公司公告，公司預計 22Q1 實現多晶硅料銷售 3.7-3.8 萬噸，同比增長 72.33%-76.98%。
2021 年硅料供不應求導致價格大幅上漲，公司實現量利齊升。 2021 年整體
光伏市場需求持續增長，下游單晶硅片企業擴產提速、對高品質多晶硅需求增長明顯， 供不應求使得價格持續上漲。 量： 2021 年公司現有產線實現滿負荷生產，多晶硅產量 8.66 萬噸，同比+12.03%，占國內多晶硅產量的 17.75%，產量位于行業一梯隊，實現銷量 7.54 萬噸，同比+0.7%。 利： 2021 年公司多晶硅毛利率高達 65.65%，同比增長 32.38Pcts， 預計單噸凈利 7.55 萬元/噸，同比增長超 4倍， 其中 Q4 單噸凈利達 10.7 萬元/噸，目前，根據硅業分會數據， 22Q1 硅料價格仍位于高位，預計公司今年單噸凈利仍將維持較高水平。
加大力度布局硅料產業， 產品結構持續優化。 目前，公司 4B 項目 3.5 萬噸爬坡順利， 進度超市場預期，截至一季度末公司實際產能已達 12-13 萬噸。 2021年底，公司與包頭市政府簽訂合作框架，擬投資 332.5 億元建設 30 萬噸/年高純工業硅項目+20 萬噸/年有機硅項目+20 萬噸/年高純多晶硅項目+2.1 萬噸/年半導體多晶硅項目。其中一期項目“10 萬噸/年高純多晶硅+1000 噸/年半導體多晶硅”有望于 2022 年 3 月開工建設， 2023 年 Q2 建成投產。項目達成后，預計公司將具備 30 萬噸工業硅、 32 萬噸光伏多晶硅、 20 萬噸有機硅和 2.1 萬噸半導體硅產能。 公司在持續加碼光伏硅的同時，拓展布局工業硅、有機硅及半導體硅等領域，豐富產品結構，打造多元硅材料平臺， 有望提升盈利水平， 穩固硅料行業領先地位。
研發持續投入， N 型料有望放量。 公司在研發方面持續投入， 2021 年投入達 3.75 億元，同比+690%，主要是用于 N 型料的研發投入。目前公司品質更高的 N 型料已經實現批量供給，并獲得下游主流客戶的驗證通過。 預計隨著新一代N 型電池片崛起， 公司有望深度收益。
投資建議：我們預計公司 2022-2024 年實現營收 208/170/194 億元，歸母凈利潤分別為 116/86/84 億元，對應 PE 倍數 10x/13x/14x。公司是光伏硅料領先企業， 目前估值仍處于低位， 有望受益光伏行業高景氣和硅料環節的高毛利，維持“推薦”評級。
風險提示： 光伏裝機需求不及預期， 多晶硅價格波動等
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為103.11。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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