2022-03-20天風(fēng)證券股份有限公司劉章明對(duì)永輝超市(601933)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已現(xiàn)，深化布局揚(yáng)帆向遠(yuǎn)》，本報(bào)告對(duì)永輝超市給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為4.64元，當(dāng)前股價(jià)為4.11元，預(yù)期上漲幅度為12.9%。

永輝超市(601933)

自 2020 年中旬至今，在新業(yè)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)、終端消費(fèi)、疫情、物價(jià)、自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整等影響下，永輝超市在經(jīng)營(yíng)上遭受了較大壓力。我們認(rèn)為站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，隨著平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域反壟斷的展開(kāi)、社區(qū)團(tuán)購(gòu)燒錢模式參與方意愿下降，永輝超市競(jìng)爭(zhēng)格局或迎來(lái)根本性轉(zhuǎn)變，疊加 CPI 周期有望從底部上行及自身經(jīng)營(yíng)周期上行，公司經(jīng)營(yíng)上或已迎來(lái)長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)；此外，生鮮零售迭代轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，公司據(jù)采購(gòu)規(guī)模、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系、現(xiàn)有客戶群體等先天優(yōu)勢(shì)，積極彌補(bǔ)數(shù)字化底層建設(shè)，并調(diào)整供應(yīng)鏈體系、門(mén)店業(yè)態(tài)和線上化布局，其組織管理體系兼?zhèn)湫屎晚g性，具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和較為廣闊的想象空間，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。

內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)疊加，永輝超市或迎經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)

從整體看，整個(gè)生鮮零售正在從你死我活、共同虧損的狀態(tài)，走向以自身盈利為前提的理性競(jìng)爭(zhēng)回歸。在社區(qū)團(tuán)購(gòu)上，我們認(rèn)為前期的京東、現(xiàn)在的阿里投入意愿削弱是整個(gè)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)；在叮咚買菜、每日優(yōu)鮮等前置倉(cāng)模式上，融資環(huán)境惡化下，獨(dú)立盈利成為存活關(guān)鍵，補(bǔ)貼下降、毛利率顯著提升，外部競(jìng)爭(zhēng)正在走出內(nèi)卷。

CPI 有望從底部反彈，分類目來(lái)看，日用消費(fèi)品上，①2021 年以來(lái)，CPI、 PPI 剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)品中游持續(xù)面臨較大的成本端壓力；②截止 2022 年 3 月 15 日，生豬價(jià)格普遍位于 12 元/公斤的位置，低位之下，后續(xù)有望反彈。

2021 年，永輝處于經(jīng)營(yíng)周期的底部，公司主動(dòng)調(diào)節(jié)庫(kù)存，探索倉(cāng)儲(chǔ)店等業(yè)態(tài)，低毛利高費(fèi)用率。 2022 年，公司輕裝上陣，經(jīng)營(yíng)端有望持續(xù)改善。

積極探索倉(cāng)儲(chǔ)店、布局線上，永輝揚(yáng)帆向遠(yuǎn)，壁壘深厚

永輝積極探索新零售業(yè)態(tài)會(huì)員倉(cāng)儲(chǔ)店，具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)、走在時(shí)代前列。我們認(rèn)為，當(dāng)下國(guó)內(nèi)在經(jīng)濟(jì)水平提升、私家車保有量增加、 經(jīng)濟(jì)發(fā)展降速等推動(dòng)下，倉(cāng)儲(chǔ)店正值發(fā)展之時(shí)，且業(yè)態(tài)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。 永輝的倉(cāng)儲(chǔ)店依托于獨(dú)特的本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，并在門(mén)店、線上化等方面做好了相應(yīng)的適配。

依托于現(xiàn)有門(mén)店，永輝開(kāi)展超市到家的線上零售模式。 永輝在 APP 迭代、門(mén)店數(shù)字化升級(jí)、配套基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已做好準(zhǔn)備， 線上銷售占比不斷提升。

投資建議： 在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域反壟斷、社區(qū)團(tuán)購(gòu)燒錢模式參與方意愿下降增速放緩、中小企業(yè)稅務(wù)規(guī)范等背景下， 實(shí)體渠道邊際改善，關(guān)注線下實(shí)體零售渠道價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。 由于同店同比轉(zhuǎn)正，上調(diào)公司同店預(yù)測(cè)及毛利率，將 2022-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)由-27.1、 0.82 億元上調(diào)至0.77、 13.02 億元，給與增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局不及預(yù)期，消費(fèi)下行， 股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理不善等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券(601788)唐佳睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.51%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損25.15億。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.13。證券之星估值分析工具顯示，永輝超市（601933）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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