2022-03-20天風證券股份有限公司劉章明對天虹股份(002419)進行研究并發布了研究報告《數字化及體驗式消費戰略逐步提檔，疫情及消費下行當期業績承壓》，本報告對天虹股份給出買入評級，當前股價為6.07元。
天虹股份(002419)
事件： 公司發布 2021 年度報告。 2021 年實現營業收入 122.7 億元/+4.0%，實現歸母凈利潤 2.3 億元/-8.4%。其中， 2021Q4 實現營業收入30.7 億元/+4.1%，實現歸母凈利潤-0.2 億元/-119.4%，主要由于執行新租賃準則影響。
分季度來看， 公司 2021Q1-Q4 分別實現營收 33.7 億元/28.3 億元/30.0 億元/30.7 億元，分別同比+12.4%/-2.3%/+1.4%/+4.1%。 分業態來看， 2021年購百/超市/便利店分別實現營收 42.2 億元/75.1 億元/2.9 億元，分別同比+19.8%/-0.7%/+3.8%。購百銷售效果顯著，超市同比持平。公司致力于構建購百數字化，營銷上通過導購連接、社群運營、在線直播等多種方式沉淀私域流量。截止至 2021 年末，天虹整體數字化會員人數超 3600萬， APP 和小程序 MAU 426 萬，通過 APP 和小程序進行信息交互和消費的人次近 2.5 億；超市端加強打造自有品牌，重點開發天優醬香酒、 3R快手菜、生鮮半成品等， 21 年銷售同比增 6%，銷售占超市比 9%，超市到家銷售同比增 15%。
門店方面， 截止至 2021 年末，公司進駐 33 個城市，共經營購百 102家，其中加盟、管理輸出 7 家；超市門店 129 家，其中獨立超市 41 家；便利店 203 家，其中新開購百 8 家， sp@ce 獨立超市 12 家及便利店 58家，關閉購百 3 家，超市 3 家及便利店 56 家；新簽約購百項目 6 個，獨立超市項目 5 個。
可比店方面， 2021 全年實現營收 107.1 億元/+0.1%。其中購百/超市可比店分別實現營收 40.2 億元/66.8 億元，分別同比+16.6%/-7.8%。購百通過對重點門店升級提檔，改善商品結構及發展到家業務，同比表現良好；超市受去年疫情同期高基數影響， 21 年同比有所下滑。
公司 2021 年毛利率 39.2%/-3.7pct。盡管公司積極把握重大營銷節點， 但由于零售產品中服裝類毛利率下降對公司整體毛利率的影響， 以及生鮮熟食、日用品、包裝食品類毛利率的環比微降，本年度毛利率有所回落。公司 2021 年期間費用率為 39.0%/-1.7pct。其中， 1）銷售費用率 32.7%/-4.2pct； 2）管理費用率 3.2%/-0.2pct； 3）研發費用率 0.6%/-0.1pct； 4）財務費用率 2.6%/+2.7pct，主要由于執行新租賃準則未確認融資費用增加。
投資建議： 公司是百貨為主的多業態龍頭，持續深入推進線下實體零售走向數字化、體驗式和強供應鏈，線上優化升級，發展到家新交付模式，線上線下全渠道融合發展。疫情恢復背景下，后續超市、購百營收、盈利狀況有望逐漸改善。 考慮到宏觀經濟增長疲軟及疫情反復影響， 我們將2022 年凈利潤預測由之前的 4.25 億元， 下調到 2.66 億元，新增 2023-2024 年凈利潤預測 2.99/4.85 億元，建議關注。
風險提示： 疫情反復，部分門店租約到期無法續租，新業態和新店拓展速度不達預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)徐曉芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.03%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.73億，根據現價換算的預測PE為15.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.19。證券之星估值分析工具顯示，天虹股份（002419）好公司評級為2星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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