2022-03-17國海證券股份有限公司楊陽,鐘琪對(duì)中國核電(601985)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：核電業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，風(fēng)光業(yè)務(wù)接棒發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)中國核電給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.96元。

中國核電(601985)

國內(nèi)大型核電運(yùn)營主體之一，核電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)。 中國核電是國內(nèi)大型核電運(yùn)營主體之一， 2021年，公司核電收入占總收入的93.6%， 2021年底，在運(yùn)核電裝機(jī)量22.55GW，占國內(nèi)在運(yùn)裝機(jī)量的42%。 2020年，公司收購中核集團(tuán)旗下中核匯能后，成為中核集團(tuán)旗下新能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái)； 2021年底，風(fēng)光裝機(jī)量已達(dá)8.87GW，占公司總裝機(jī)量比重已提升至28.2%（ 2018年占比僅0.9%）； 2020年收入30.89億元，占總收入比重5.9%。

核電：量價(jià)齊升， 2025年起有望進(jìn)入平穩(wěn)投運(yùn)期

I. 量： 2022年公司或可新增109億KWH上網(wǎng)電量。 核電是優(yōu)質(zhì)的基荷能源。 2021年，我國《 政府工作報(bào)告》 提出”積極有序發(fā)展核電”，核電行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新時(shí)期。根據(jù)我們測(cè)算， 2022-2025年我國年均或?qū)⒑藴?zhǔn)7-8臺(tái)機(jī)組。短期來看， 2021年至今，公司共新增并網(wǎng)3臺(tái)核電機(jī)組，根據(jù)我們測(cè)算， 2022年公司或可新增上網(wǎng)電量109億KWH，總上網(wǎng)電量同比增長6.7%；預(yù)計(jì)2025年底公司核電在運(yùn)裝機(jī)量將達(dá)26GW，較2021年增長15%。中期： 2025年起核電機(jī)組進(jìn)入穩(wěn)定投運(yùn)期，若公司目前的在建機(jī)組均計(jì)劃完工， 2028年底公司將累計(jì)新增8.77GW裝機(jī)量，核電上網(wǎng)電量CAGR 7=4.9%。

II. 價(jià)：市場(chǎng)化交易電價(jià)上漲全年或可增厚凈利潤15-28億。 電力市場(chǎng)化改革持續(xù)深入背景下，燃煤電價(jià)上浮區(qū)間擴(kuò)大至20%，而核電亦可參與市場(chǎng)化交易，享受電價(jià)改革的紅利。根據(jù)我們測(cè)算，市場(chǎng)化交易電價(jià)平均全年分別上漲5%、 10%、 15%時(shí)，公司核電業(yè)務(wù)全年或可增厚利潤15.6、 21.9、 28.2億元。

風(fēng)光：接棒發(fā)力，注入長期成長動(dòng)力。雙碳背景下，風(fēng)電和光伏行業(yè)迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。而公司在2020年收購中核匯能，成為中核集團(tuán)旗下新能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái)后，新能源業(yè)務(wù)迎來跨越式發(fā)展。 2021年底，公司風(fēng)光合計(jì)裝機(jī)量已達(dá)8.87GW，是2018年的54倍。根據(jù)我們測(cè)算， 2025年底，公司風(fēng)光在運(yùn)裝機(jī)容量或?qū)⑦_(dá)30GW，則2022-2025年將新增并網(wǎng)21GW，年均新增5.2GW。按照公司裝機(jī)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)， 2025年公司新能源業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入152億元， CAGR 5=37.6%，占公司2021年總收入的24.4%。

投資建議： 中國核電是是國內(nèi)大型核電運(yùn)營主體之一，電價(jià)上漲背景下， 2022年公司核電業(yè)務(wù)有望量價(jià)齊升；作為中核集團(tuán)唯一新能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái)， 2022-2025年風(fēng)光累計(jì)新增裝機(jī)有望達(dá)21GW，有望接棒核電成為公司“十四五”期間的新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為80.37、 110.72、 117.83億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為17.29、 12.55、 11.79倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下滑；核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期；測(cè)算存在主觀性，僅供參考。

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.76。證券之星估值分析工具顯示，中國核電（601985）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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