2022-03-17東方財富證券股份有限公司姜楠對貝泰妮進行研究并發布了研究報告《深度研究：功效護膚國貨之光，醫研共創守護皮膚健康》，本報告對貝泰妮給出買入評級，認為其目標價位為193.55元，當前股價為155.55元，預期上漲幅度為24.43%。
貝泰妮(300957)
【 投資要點 】
公司聚焦細分賽道，成功打造敏感肌護理龍頭品牌。 薇諾娜應用天然植物活性成分為敏感肌提供溫和、專業的皮膚護理， 公司高管專業背景深厚。 2017-2020 年公司實現快速增長，營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 50%和 52%， 高于行業增速， 成功躋身國內功效性護膚品龍頭，薇諾娜 2021 年市占率 22%排名第一。 強品牌力構筑細分賽道產品定價權， 2017-2020 年毛利率分別為 81%/81%/80%/76%， 高于可比公司。
皮膚學級護膚品市場國貨崛起。 1） 行業增長空間： 預計 2024 年皮膚學級化妝品市場規模 440 億元， 2019-2024 年 CAGR 達 26.7%， 驅動因素包括客觀環境與消費者主觀護膚意識提升。 縱向看， 2014-2019 年我國皮膚學級化妝品市場 CAGR 高達 23.2%，高頻和復購支撐皮膚學級護膚品廣闊市場空間。橫向看， 對比日韓歐美， 我國護膚品人均消費水平和皮膚學級滲透率提升空間較大。 2） 競爭格局： 國產品牌市占率由 2015 年的 15%提升至 2020 年的 30%，搶奪傳統國際大牌份額；薇諾娜市占率及排名持續上升，在行業監管加強的趨勢下，公司作為擁有品牌力和研發壁壘的合規龍頭有望受益。
產品端：差異化定位切入細分賽道，核心原料原產地強綁定。 1） 公司核心大單品“舒敏保濕特護霜”聚焦敏感肌修復，品牌聲量日益提高，已能夠為公司貢獻穩定業績，營收占比接近 20%。 2） 公司對原材料云南特色植物的高效應用，以及醫學背景支持下的強研發能力， 保障了“舒敏+” 新品類產品和 Baby、抗衰等新品牌的持續孵化實力。
渠道端：線下起家線上為主，加速布局全渠道建設。 1） 線上：公域引流，私域復購。 公司依靠天貓渠道的大流量、高日活強勢引流，配合線下 BA 將客戶轉化為私域渠道的高粘性顧客，以抵抗日益高企的互聯網平臺獲客成本； 2） 線下：專業基石，增長新機。 品牌成立之初便入駐醫院、診所等專業化線下渠道，現加速拓展 OTC 等壁壘較高的線下渠道，為公司注入新增量。
營銷端：醫學背景增強專業背書，注重種草環節消費者教育。 1） 充分利用自身醫學資源，積極參加皮膚學科學術會議，專業性與安全性獲得皮膚學專家高度認可，消費者信賴度與日俱增， 品牌專業性以及和“敏感肌修復”的綁定持續強化。 2） 通過微博、抖音、小紅書等平臺的短視頻、文章等形式進行內容營銷， 抖音等新渠道獲得迅速增長， 內容營銷種草與新式渠道銷售形成閉環。
【投資建議】
公司聚焦功效型護膚品賽道，主品牌市占率持續提升，線上自營為主增強渠道掌控力，善用醫學背景營銷彰顯專業優勢。 基于線上新渠道及線下 OTC 渠道的優異表現， 我們小幅上調對公司 2021-2023 年營業收入和歸母凈利潤的預測， 預計 2021-2023 年， 公司營業收入分別為38.93/54.95/72.57 億元， 同比增速分別為 47.65%/41.17%/32.06%；歸 母 凈 利 潤 分 別 為 8.44/12.11/16.08 億 元 ， 同 比 增 速 分 別 為55.25%/43.55%/32.72%； EPS 分別為 1.99/2.86/3.80 元/股； 3 月 15日收盤價對應 PE 分別為 75/52/39 倍。 PE 法估值下，給予公司 2022年 67.68 倍 PE，對應 12 個月目標價 193.55 元， 上調至“買入”評級。
【風險提示】
新品牌表現不及預期；
行業政策監管趨嚴；
同業品牌競爭加劇；
限售股解禁。
該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為219.26。證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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