東吳證券(601555)發布研報稱，電池回收再生長周期高景氣，各方積極布局，預計2022年企業產能存在約35%左右富余。隨電池退役量高增，產能供需2025年有望迎來反轉。重點推薦：天奇股份(002009)(002009.SZ)，產能快速擴張延伸產業鏈至前驅體，積極綁定上游整車渠道。建議關注：光華科技(002741)(002741.SZ)，PCB化學品龍頭，積極布局鋰電材料、鋰電回收產業鏈;格林美(002340)(002340.SZ)，回收再生先驅，布局電池回收資源鎖定打造前驅體龍頭;南都電源(300068)(300068.SZ)，儲能及鉛再生領導者，鋰電回收一期即將投產;旺能環境(002034)(002034.SZ)，垃圾焚燒資產優質，布局動力電池再生;福龍馬(603686.SH)，設立福龍馬新能源，布局動力電池回收。
主要觀點如下：
1)重點關注電池回收再生的資源戰略價值。東吳證券預計2025年鋰電回收再生產生的碳酸鋰貢獻國內動力電池碳酸鋰需求為31%，到2035年貢獻提升至41%;2025年鋰電回收再生產生的金屬鎳貢獻國內動力電池金屬鎳需求為32%，到2035年分別提升至72%。再生資源有望成為解決供需矛盾，穩定價格預期的重要渠道，戰略地位突出。
2)詳細梳理行業產能布局，判斷產能供需平衡時間點。電池回收再生長周期高景氣，各方積極布局，東吳證券預計2022年企業產能存在約35%左右富余。隨電池退役量高增，產能供需2025年有望迎來反轉。
3)根據商業模式本質與產業變革趨勢，判斷核心競爭力。核心競爭力來自技術優勢與渠道優勢。技術優勢貫穿產業發展始末，產業變革動力電池貢獻主增量，積極把握整車企業在動力電池回收渠道優勢。
4)模型量化測算揭示商業模式本質，價格影響有限，核心壁壘在于技術與渠道，成長空間巨大。一是收入成本同步波動中，利潤率可以維持穩定，享有穩定再制造利潤。核心競爭力來自技術(鋰回收率提升5pct，毛利率約提升1pct)與渠道(穩定廢電池供應與合理的折扣系數)；二是金屬價格影響有限。復盤2021年碳酸鋰行情，7日/14日漲跌幅大概率位于10%以內，價格波動±10%，毛利率+1.6pct/-1.7pct，波動可控。若金屬價格正常運行，盈利能力穩定性提升。項目加快周轉，縮短生產經營周期，盈利能力穩定性進一步加強。
市場空間：十五年景氣周期復增18%，退役動力電池成行業主增量。東吳證券預計2022年鋰電池回收利用需求83GWh，以2022/2/9金屬價格測算，市場空間351億元，2025/2030/2035年市場空間分別675億元/1387億元/2946億元，2020-2035年十五年復增18%。退役動力電池市場貢獻逐年提升，成為行業增長主動能。
競爭格局：產能供需2025年反轉，關注技術優勢與渠道優勢。1)產能短期富余，2025年反轉。梳理工信部電池回收利用白名單企業，東吳證券預計2022年產能供給約為103萬噸/年廢電池處理量，東吳證券預計2022年回收利用需求83GWh對應67萬噸處置需求存在35%富余。退役電池高增，產能供需3年反轉。2)關注技術優勢、渠道優勢。行業市場化主導，技術優勢貫穿始終。產業變革動力電池貢獻主增量，積極把握整車企業在動力電池回收渠道優勢。
風險提示：鋰電池裝機不及預期，動力電池回收模式發生重大變化，金屬價格下行，行業競爭加劇。
本文編選自微信公眾號“東吳研究所”，作者：袁理、任逸軒；智通財經編輯：謝青海。
