2022-03-13民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張弋清對橫店東磁(002056)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年報點評：產(chǎn)能提升營收大幅增長，光伏鋰電擴產(chǎn)增厚利潤》，本報告對橫店東磁給出買入評級，當(dāng)前股價為14.35元。
橫店東磁(002056)
事件：2022 年 3 月 10 日，公司發(fā)布 2021 年報。 2021 年，公司實現(xiàn)營收126.07 億元，同比增長 55.5%；歸母凈利潤 11.2 億元，同比增長 10.5%；扣非歸母凈利 9.04 億元，同比減少 0.8%。 2021Q4，公司實現(xiàn)營收 36 億元，同比增長 38.1%、環(huán)比增長 8.5%；歸母凈利潤 2.35 億元，同比減少 33.6%、環(huán)比減少 30.7%；扣非歸母凈利 1.45 億元，同比減少 55.1%、環(huán)比減少 48.2%。業(yè)績符合我們預(yù)期。
公司公布 2022 年經(jīng)營目標(biāo)：實現(xiàn)銷售收入同比增長 35%以上，按照今年的營收計算，即 2022 年營收要達(dá)到 170.2 億元以上。同時公司制定了產(chǎn)能目標(biāo)：①磁性材料板塊：22 萬噸鐵氧體預(yù)燒料、 16.5 萬噸永磁鐵氧體、 5 萬噸軟磁鐵氧體、及 2.5 萬噸塑磁；②器件板塊：10 億電感、 4 億只振動器件；③光伏板塊：9GW 電池、 7GW 組件；④鋰電板塊：7GWh 鋰電池。
公司四大主營產(chǎn)品銷量均同比增長，使得 2021 年營收同比增長 55.5%。 磁性材料、光伏產(chǎn)品、器件、鋰電池的銷量分別為 17.2 萬噸、 4.8GW、 3.8 億只和1.4 億支；分別同比增長 17.3%、 51.6%、 3.1%和 62.8%，主要是受益于年產(chǎn)2GW 高效組件項目、年產(chǎn) 4GW 高效大尺寸單晶電池項目、 年產(chǎn) 1.48 億支高性能鋰電池項目達(dá)產(chǎn)和塑磁二廠建成。 從營收來看，2021 年光伏產(chǎn)品營收同比增速最大（+87%），同時光伏產(chǎn)品仍是營收占比最大的業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了約 67%的營收增長。
2021Q4，公司歸母凈利潤同比環(huán)比均有所降低，分拆來看，歸母凈利潤的降低主要是由于毛利的減少。 或主要由于原材料價格上漲以及海運費上漲，公司毛利環(huán)比同比分別減少 0.99 億元和 1.41 億元，使得 Q4 歸母凈利潤同比環(huán)比均有所降低。
磁材+器件業(yè)務(wù)的下游延伸，以及光伏+鋰電產(chǎn)業(yè)的項目逐漸投產(chǎn)，公司未來業(yè)績增長有保障。 公司業(yè)務(wù)可分為兩大產(chǎn)業(yè)，①磁材+器件產(chǎn)業(yè)：隨著振動器件的應(yīng)用拓展、電感業(yè)務(wù)的逐漸放量以及 5G 帶動的隔離器/環(huán)形器發(fā)展，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升；②光伏+鋰電產(chǎn)業(yè)：隨著年產(chǎn) 2GW 高效組件項目、 年產(chǎn) 6GWh 高性能鋰電池項目、 年產(chǎn) 2.5GW 高效組件項目的逐漸投產(chǎn)，光伏產(chǎn)品和鋰電池或貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
投資建議：隨著磁材+器件以及光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)中公司布局的各項目逐漸投產(chǎn)，公司逐步打開成長空間。我們預(yù)計公司 2022-2024 年將實現(xiàn)歸母凈利15.68 億元、 19.93 億元和 22.08 億元，EPS 分別為 0.96 元、 1.22 元和 1.36 元，對應(yīng) 3 月 11 日收盤價的 PE 分別為 15、 12 和 11 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為25.0。證券之星估值分析工具顯示，橫店東磁（002056）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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