2022-03-13東吳證券(601555)股份有限公司張瀟,鄒文婕對飛亞達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年業(yè)績點(diǎn)評：效率改善盈利能力，疫情拖累Q4業(yè)績》，本報告對飛亞達(dá)給出買入評級，當(dāng)前股價為10.07元。
飛亞達(dá)(000026)業(yè)績略低于我們預(yù)期， 2021Q4 多地疫情反復(fù)疊加自然災(zāi)害拖累公司業(yè)績。 公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 52.4 億元，同比+23.57%， 歸母凈利潤3.9 億元，同比+31.87%。其中 2021Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.6 億元，同比-10.78%，較 2019Q4 +20.16%； 歸母凈利潤 0.45 億元，同比-42.94%，較2019Q4 +21.73%。 受 2021H2 以來社零數(shù)據(jù)同比增速較低和疫情擾動的影響， 2021Q4 整體增速回落。
自有品牌穩(wěn)步增長， 盈利能力同比提升。 分業(yè)務(wù)看， 1） 2021 年公司手表品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 10.12 億元，同比+4.37%， 毛利率同比+0.43pp 至71.57%， 飛亞達(dá)品牌全年新開購物中心自營店 100 家，平均客單價同比提升 12%； 2）手表零售服務(wù)業(yè)務(wù) 2021 年實(shí)現(xiàn)收入 39.11 億元，同比+30.32%， 毛利率同比+0.91pp 至 27.65%。 2021 年亨吉利穩(wěn)步拓展新店并進(jìn)行老店改造，中高端渠道占比超 55%，老店平均單店產(chǎn)出同比+27.93%，平均客單價同比+25.44%； 3）2021 年公司精密科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.50 億元，同比+8.13%，公司積極布局精密科技業(yè)務(wù)，在光通訊、激光器基礎(chǔ)上開拓了航空航天、醫(yī)療器械等新市場，智能穿戴業(yè)務(wù)通過打造爆品實(shí)現(xiàn)收入同比增長 70%； 4）租賃及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 1.51億元/0.19 億元，同比分別+29.14%/+14.89%。 2021 年公司整體毛利率下降 0.46pp 至 37.34%， 由于公司規(guī)模顯著， 2021 年期間費(fèi)用率降低 1.8pp至 26.77%， 2021 年銷售凈利率同比+0.47pp 至 7.40%，為 2017-2021 年歷史最高位。
現(xiàn)金流穩(wěn)定， 經(jīng)營能力顯著提升。 現(xiàn)金流量方面， 公司 2021 年經(jīng)營現(xiàn)金流 5.47 億元，同比+44.69%， 經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營活動凈收益為 114.11%，經(jīng)營現(xiàn)金流狀況良好。營運(yùn)能力方面， 公司 2021 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-37 天至 218 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7 天至 30 天，經(jīng)營效率顯著提升。
名表消費(fèi)回流趨勢仍將持續(xù)，自有品牌龍頭地位穩(wěn)固。 我們認(rèn)為境內(nèi)外價差收窄及消費(fèi)者對服務(wù)需求的提升將持續(xù)推動名表消費(fèi)回流，公司有望憑借優(yōu)秀渠道建設(shè)和飛亞達(dá)品牌影響力不斷提升整體市場份額。
盈利預(yù)測與投資評級： 國內(nèi)名表消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容， 我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 4.5、 5.2、 5.9 億元，同比+17%、+15%、 +12%，對應(yīng) PE 分別為 9、 8、 7X。公司當(dāng)前估值性價比較高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 鐘表消費(fèi)市場不確定性較大；海外消費(fèi)回流不及我們預(yù)期，名表供應(yīng)受疫情影響；新零售渠道發(fā)展不及我們預(yù)期；新業(yè)務(wù)培育不及我們預(yù)期
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.64。證券之星估值分析工具顯示，飛亞達(dá)（000026）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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