2022-03-11西南證券(600369)股份有限公司沈猛對再升科技(603601)進行研究并發布了研究報告《經營重回正軌，新產能投放在即》，本報告對再升科技給出買入評級，當前股價為9.47元。
再升科技(603601)
投資要點
事件：公司發布]2021年年報，全年實現營收16.2億元，同比-14%，實現歸母凈利潤2.5億元，同比-30.6%。
主業保持正增長，Q4環比明顯改善。公司2021年實現收入16.2億元，增速-14%，其中口罩及熔噴材料收入為0.3億元，增速-89.1%，扣除口罩及熔噴業務后，公司收入15.9億元，增速1%，在豬周期下行、下游用戶建設周期波動以及國際海運運力吃緊、運費上漲等多重不利因素影響下，公司主業仍保持正增長。分板塊來看，1）干凈空氣板塊全年實現收入9億元，增速-30%，扣除口罩后收入8.6億，增速-10.1%，其中干凈空氣材料（不含口罩）收入4.7億，增速-9.9%，主要系出口受阻；干凈空氣設備收入4億，增速-10.4%，主要系豬舍新風系統建設進度放緩（全年貢獻收入1億）。2）高效節能板塊全年收入6.9億，增速17%，其中電池隔板業務需求旺盛，公司21年通過了全球知名電池隔板企業MP公司認證并從下半年開始批量供貨，該板塊量價雙升，全年銷量8137.11噸，增速18.1%。分季度來看，公司Q1-Q4業績增速分別為25.1%、-62.1%、-50.9%和48%，Q4環比明顯改善。
盈利階段性承壓。毛利率方面，公司21年毛利率為31%，同比減少7.1pp，綜合毛利率下滑（主要是干凈空氣業務盈利下滑較多）一方面系產品結構變化較大，高毛利的口罩熔噴類業務大幅縮減，另一方面系原材料價格及海運運費上漲。分業務來看，公司干凈空氣板塊毛利率為36%，同比減少11.1pp，其中設備板塊毛利率28.1%，同比增加1.9pp；高效節能板塊毛利率24.4%，同比增加6.3pp。費用率方面，公司全年期間費用率15.7%，同比增加2.8pp，其中管理及研發費用率分別同比增加0.9和1.7個百分點。現金流方面，公司2021年經營性現金流凈額為1.5億元，同比減少1.4億元，凈利潤現金含量為59%，同比減少15pp，主要系去年同期口罩及熔噴材料銷售回款較多。
業績逐漸走出底部，具備長期競爭力。再升科技以新材料為基石，在干凈空氣領域已實現了橫縱向產業鏈一體化布局，規模、成本、研發及客戶壁壘高筑，龍頭地位穩固，具備長期競爭實力。21年全年由于口罩及熔噴業務減退、豬舍建設進度放緩、全球海運緊張等不利因素重疊，公司經營進入底部區間，Q4開始業績重回正增長。展望2022年，公司生產經營活動回歸正軌，兩大產能項目預計于Q2陸續投產，進一步助推公司產銷規模增長。
盈利預測與投資建議。預計公司2022-24年歸母凈利潤分別為3.6、4.5、5.4億元，對應PE分別為18、14和12倍。公司作為干凈空氣領域的絕對龍頭，長期競爭力并未弱化，疊加業績逐漸走出底部區間，持續看好，維持“買入”評級。
風險提示：下游市場開拓不及預期風險；產能建設進度不及預期風險；海運運力恢復不及預期風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為15.3。證券之星估值分析工具顯示，再升科技（603601）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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