2022-03-10上海證券有限責(zé)任公司開文明,丁亞,劉清馨對(duì)鑫鉑股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：光伏鋁邊框頭部企業(yè)，受益集中度提升》，本報(bào)告對(duì)鑫鉑股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為71.27元。
鑫鉑股份(003038)
鑫鉑股份：鋁邊框頭部企業(yè)，發(fā)展提速
公司最早成立于2007年，最早從事建筑鋁型材業(yè)務(wù)，2017年開始涉及工業(yè)鋁型材深加工，下游重點(diǎn)轉(zhuǎn)向光伏等行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，從鋁型材為主逐漸變?yōu)樯罴庸ぎa(chǎn)品鋁部件為主。公司目前是國內(nèi)鋁邊框頭部企業(yè)，下游客戶包括隆基股份(601012)、晶科能源等多家一線光伏組件企業(yè)。
鋁邊框：賽道成長，格局優(yōu)化
邊框是光伏組件的輔材之一，用于增強(qiáng)組件強(qiáng)度，便于組件安裝和運(yùn)輸，材質(zhì)以鋁合金為主。從價(jià)值量看，鋁邊框單W價(jià)值量0.14元，高于膠膜、玻璃等常見輔材。鋁邊框市場空間較大，目前市場空間400億以上，隨著光伏需求增長，預(yù)計(jì)到2025年市場空間達(dá)到540億以上。定價(jià)模式為“鋁價(jià)+加工費(fèi)”，對(duì)營運(yùn)資金依賴較高，因此限制了單個(gè)企業(yè)做大，行業(yè)目前集中度偏低，龍頭市占率不到10%。隨著行業(yè)發(fā)展，頭部企業(yè)憑借資金和融資優(yōu)勢進(jìn)一步提升規(guī)模和市占率，鋁邊框市場集中度有望提升。
幾個(gè)重點(diǎn)問題探討
（1）鋁邊框是否會(huì)被其他材料替代？我們認(rèn)為，在可預(yù)見的未來，其他材料不具備替代鋁材的基礎(chǔ)，鋁邊框仍將是光伏組件首選。（2）鋁邊框壁壘在哪里？我們認(rèn)為，鋁邊框壁壘主要體現(xiàn)在兩方面：資金壁壘&技術(shù)壁壘（擠壓精度、表面處理工藝）。（3）鋁價(jià)上漲的影響？綜合鋁棒加工費(fèi)變化趨勢及鑫鉑2021年單噸盈利變化，我們認(rèn)為鋁價(jià)上漲對(duì)于單噸盈利影響不大，毛利率受鋁價(jià)基數(shù)影響可能會(huì)有所下滑。
資金優(yōu)勢+快速擴(kuò)產(chǎn)，步入良性發(fā)展快車道
公司上市后，資金實(shí)力和融資能力大幅增強(qiáng)，融資成本也將進(jìn)一步降低。同時(shí)配合產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，公司未來銷量和市占率將迎來快速提升。公司持續(xù)高研發(fā)投入，2021年研發(fā)費(fèi)用率4.33%，研發(fā)隊(duì)伍擴(kuò)張至252人，有望進(jìn)一步構(gòu)建公司長期競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測
產(chǎn)能釋放+鋁邊框占比提升帶動(dòng)收入利潤增長：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.71、67.32、89.59億元，同比分別+79.9%、+44.1%、+33.1%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.42、4.02、5.15億元，同比分別+100%、+66.3%、+27.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E估值分別為29x、17x、13x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
光伏需求不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品替代、鋁價(jià)快速上漲。
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為93.18。證券之星估值分析工具顯示，鑫鉑股份（003038）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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