2022-03-04浙商證券股份有限公司馬莉對華利集團進行研究并發布了研究報告《華利集團更新點評：Q4增長環比再提速，制鞋巨頭順風得路》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為81.2元。
華利集團(300979)
投資要點
Q4產銷兩旺。華利公布業績快報，全年收入174.70億（+25.4%，美元口徑+34.1%），歸母凈利27.68億（+47.3%，美元口徑+57.6%），單Q4收入48.4億（+33.5%，美元口徑+35%），歸母凈利7.7億（+37%）。
Nike及HOKA品牌增長繼續領跑，高質量客戶訂單帶動規模效應發揮。從已披露情況來看，前三季度前五大集團客戶訂單占比超過93%，Nike/DECKERS/VF/PUMA/UA美元口徑訂單增長分別達到49%/58%/9.4%/24%/69%，前兩大客戶Nike和DECKERS前三季度訂單占比分別達到35%及22%。全年范圍來看HOKA、Nike、UGG、PUMA品牌增速最為強勁，大客戶訂單占比上行助力公司規模效應進一步發揮，公司全年凈利率15.8%，Q4盈利能力環比Q3繼續提升，單季度凈利率達到15.94%，21展現高盈利水準。
客戶訂單驅動下產能保持高速增長，龍頭地位越發穩固。21年前三季度公司銷量1.53億雙，全年預計達到2.1億雙，增速在30%左右。22年公司北越產能擴張主要通過越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工廠的產能爬坡、老廠擴建以及效率提升等途徑，而2022年末開始年印尼工廠1期也將投產，產能儲備充分我們認為，隨著公司逐步成為NIKE/HOKAONEONE/OnRunning等一線/新興跑步品牌的重要供應商，公司在行業內的地位有望在22年繼續提升。從目前接單情況看，華利的產能已成為各大品牌爭相搶奪的優質資源，其已陸續收到來自客戶5年甚至8年的訂單規劃，充分顯示出公司得到客戶的充分認可。
盈利預測及估值：作為運動鞋制造業全球龍頭，華利所擅長的運動時尚、慢跑類鞋品需求增長旺盛，華利自身在品質及交期口碑亦非常出眾，疫情下仍有可觀擴產進度，成為少數能夠承接大客戶持續增長野心的堅實后盾，供不應求的行業格局有望讓仍處于擴張周期的華利同時受益訂單和單價的雙重增長，預計21/22/23年公司收入175/216/264億元，同比增長25%/24%/22%，凈利潤達到28/36/44億元，同比增長47%/29%/23%，對應估值34/27/22X，公司在運動鞋賽道的制造壁壘突出，增長路徑清晰，訂單充分，維持“買入”評級。
風險提示：越南北部疫情影響招工，人力成本或原材料成本意外大幅上行
該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為112.04。證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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