國(guó)泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，煤炭3月長(zhǎng)協(xié)價(jià)落地，新機(jī)制基準(zhǔn)價(jià)提高，浮動(dòng)價(jià)波動(dòng)性更小，煤企長(zhǎng)期高盈利可期。推薦全年主線：一是高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長(zhǎng)性煤化工，中國(guó)神華(601088.SH)/平煤股份(601666)(601666.SH)、靖遠(yuǎn)煤電(000552)(000552.SZ)/電投能源(002128.SZ)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(01907)/寶豐能源(600989)(600989.SH)；二是坐擁海外煤礦資源：兗礦能源(600188.SH)(亦為高股息)；三是資源優(yōu)質(zhì)企：蘭花科創(chuàng)(600123)(600123.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)、淮北礦業(yè)(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、潞安環(huán)能(601699)(601699.SH)、中煤能源(601898.SH)、山煤國(guó)際(600546)(600546.SH)、盤(pán)江股份(600395)(600395.SH)。

主要觀點(diǎn)如下：

事件：2月28日，《關(guān)于做好2022年煤炭中長(zhǎng)期合同監(jiān)管工作的通知》中確定長(zhǎng)協(xié)新定價(jià)機(jī)制，根據(jù)新機(jī)制，3月動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)為720元/噸。

長(zhǎng)協(xié)新定價(jià)機(jī)制落地，3月動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)720元/噸。長(zhǎng)協(xié)新定價(jià)機(jī)制由“(基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià))/2”形成：1)基準(zhǔn)價(jià)：下水煤合同按5500大卡動(dòng)力煤675元/噸執(zhí)行；2)浮動(dòng)價(jià)：實(shí)行月度調(diào)整，暫采用全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)(NCEI)、環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)(BSPI)、秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)(CCTD)三個(gè)指數(shù)，選取每月最后一期，等權(quán)重平均確定。2月最后一期NCEI、BSPI、CCTD指數(shù)分別為770、740、786元/噸，根據(jù)新機(jī)制計(jì)算，可得到3月動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)720元/噸，維持高位。

新機(jī)制基準(zhǔn)價(jià)提高，浮動(dòng)價(jià)波動(dòng)性更小，煤企長(zhǎng)期高盈利可期。對(duì)比舊機(jī)制以535元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，新機(jī)制下長(zhǎng)協(xié)煤基準(zhǔn)價(jià)大幅提高140元/噸(26.2%)，同時(shí)新機(jī)制將原浮動(dòng)價(jià)計(jì)算指數(shù)中的中電聯(lián)電煤采購(gòu)指數(shù)(CECI)更改為NCEI。選取2018年至今原機(jī)制中三個(gè)指數(shù)數(shù)據(jù)分別計(jì)算它們的標(biāo)準(zhǔn)差，BSPI、CCTD、CECI標(biāo)準(zhǔn)差分別為67.85、98.27、166.62，可以發(fā)現(xiàn)，新機(jī)制將波動(dòng)率最大(標(biāo)準(zhǔn)差最大)的指數(shù)剔除，更換為NCEI指數(shù)。NCEI指數(shù)由全國(guó)煤炭交易中心自2021年12月31日起發(fā)布，該指數(shù)編制里中長(zhǎng)期合同權(quán)重不低于72%，即該指數(shù)更加反應(yīng)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，波動(dòng)性更小。可以看到，新的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制價(jià)格中樞大幅提高(2021年全年長(zhǎng)協(xié)煤均價(jià)僅648元/噸，Q1-Q4分別為590、596、663、744元/噸)，同時(shí)波動(dòng)性減小，煤炭企業(yè)盈利中樞抬升、盈利更加穩(wěn)健。

無(wú)需糾結(jié)現(xiàn)貨價(jià)格和政策調(diào)控，價(jià)值發(fā)現(xiàn)將成為2022年煤炭股投資主旋律，同時(shí)發(fā)掘三條阿爾法機(jī)會(huì)。1)經(jīng)歷了2021年煤炭市場(chǎng)的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭?jī)r(jià)格的穩(wěn)定，價(jià)格大幅超預(yù)期上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)高彈性行情在2022年將很難出現(xiàn)，但可以明確長(zhǎng)協(xié)價(jià)同比大幅提升將帶動(dòng)企業(yè)的盈利中樞躍升一個(gè)臺(tái)階，測(cè)算板塊一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)約80%，價(jià)值發(fā)現(xiàn)將成為2022年煤炭股投資的主旋律。2)新的機(jī)制下高長(zhǎng)協(xié)價(jià)格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現(xiàn)金流-財(cái)務(wù)-利潤(rùn)-分紅”將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，年報(bào)的高長(zhǎng)協(xié)、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國(guó)家鼓勵(lì)通過(guò)興建光伏項(xiàng)目治理采煤沉陷區(qū)，我們判斷部分煤炭企業(yè)將利用所在地資源獲取綠電項(xiàng)目，轉(zhuǎn)型有望加速。

投資建議：1)全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長(zhǎng)性煤化工，中國(guó)神華/平煤股份、靖遠(yuǎn)煤電/電投能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)/寶豐能源；2)坐擁海外煤礦資源：兗礦能源(亦為高股息)；3)資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)：蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、中煤能源、山煤國(guó)際、盤(pán)江股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球油氣價(jià)格超預(yù)期下跌；煤炭供給維持高位。

本文編選自微信公眾號(hào)“國(guó)泰君安證券研究”，作者：翟堃，智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。

關(guān)鍵詞： 潞安環(huán)能 煤炭交易中心 價(jià)值發(fā)現(xiàn)