在向醫療方向轉型后，覽海醫療目前的醫療項目均在建設期，現金流問題嚴重。

2020年前三季度，覽海醫療(600896.SH)實現收入3800萬元，同比增長102.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.22億元，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-1.26億元。

繼2019年虧損后，2020年前三季度覽海醫療繼續虧損。

再次上演賣子求生

2020年11月7日，覽海醫療發布重大資產出售暨關聯交易報告書(草案)，上市公司擬通過現金出售的方式向上海覽海轉讓禾風醫院51%股權及對標的公司的5.12億元債權。本次交易完成后，上市公司將保留標的公司44%股權及對標的公司4.41億元債權。

根據評估機構上海萬隆以2020年6月30日作為評估基準日對禾風醫院股東全部權益價值進行評估后出具的《股權評估報告》，標的公司100%股權的評估價值為6.76億元，其中禾風醫院51%股權對應價值為3.45億元。同時，根據評估機構上海萬隆出具的《債權評估報告》，上市公司對禾風醫院9.52億元債權的價值為9.52億元，按51%的股權比例確認的債權評估值為5.12億元。

參考上述評估值，最終確認本次交易標的資產的轉讓價格合計8.57億元。這意味著，上市公司此次賣給控股股東的相關資產是零溢價。

2020年4月，和風置業更名為上海禾風醫院有限公司。而自2016年年底收購至今，長達近4年的時間，項目都沒有完工。

《證券市場周刊》發現，在2016年收購時，上市公司就存在很多問題。以2016年的財務狀況，公司根本無力承擔這個項目收購。2016年，公司實現營收為8.54億元，凈利潤為-4.32億元;期末的貨幣資金為4.41億元，短期借款為9.5億元，那時的公司不僅僅大幅虧損，而且自身的債務償還壓力巨大，在不考慮期末18.29億元交易性金融資產的情況下，覽海醫療根本沒有能力去收購標的資產以及承擔7.49億元的債務。在此情況下，上市公司還是完成了收購。

而現在，上市公司又因為資金問題零溢價將持有近四年的標的資產賣給了控股股東，那么在這近四年的時間內，上市公司又對禾風醫院追加了多少投資、在自身連續虧損情況下出售標的資產股權和債權對上市公司的盈利有何影響?覽海醫療似乎需要給出進一步的解釋。

子公司全軍覆沒

從2016年起，上市公司按照既定的戰略和發展規劃，通過剝離虧損的航運資產、收購原上海市黃浦區中心醫院房地產資產、投資設立醫療機構及與國際國內領先醫療機構合作等方式逐步實施完成了從船務運輸到高端醫療服務的產業轉型。

由此來看，覽海醫療在醫療行業的布局并非單線進行，而是涉及到專科醫院、綜合醫院及醫學園區服務等。

按照這個方向，覽海醫療已經布局了多家公司。2019年年末，上市公司旗下有6家子公司，其中三家為100%控股，即上海覽海西南骨科醫院有限公司(下稱“覽海骨科”)、上海怡合覽海門診部有限公司(下稱“怡合覽海”)和上海覽海門診部有限公司(下稱“覽海門診部”);剩余三家部分持股公司是上海覽海在線健康管理有限公司(持股比例50%，下稱“覽海在線”)、上海覽海康復醫院有限公司(持股比例80%)、上海和風置業有限公司(持股比例95%)。

年報中，上市公司披露了非全資子公司的經營狀況。數據顯示，2018-2019年，覽海在線的凈利潤分別為-171萬元、-125萬元，康復醫院的凈利潤分別為-346萬元、-415萬元，和風置業的凈利潤分別為-731萬元、-2983萬元。

這三家非全資子公司連續兩年均處于虧損狀態，而且虧損的金額不斷提升。而且，2019年年末，覽海在線資產合計為83萬元，負債合計為3741萬元，已處于資不抵債的狀況。

另外三家100%持股的公司經營狀況也不太好。2019年，覽海骨科的主營業務收入為零，凈利潤為虧損612萬元，怡合覽海的主營業務收入和凈利潤分別為1052萬元和-1190萬元，覽海門診部分別為1919萬元和-9360萬元。

也就是說，覽海醫療的所有重要子公司在2019年全軍覆沒，沒有一家能實現盈利。

建設周期帶來的考驗

自2016年將高端醫療作為主要發展方向后，和許多醫療公司擴張方式不同，覽海醫療更多選擇的是自建的方式。以上的6家子公司中，只有上海和風置業有限公司(后改名為“禾風醫院”)是控股合并的，其他均為投資設立的。自建擴張的方式也讓公司的在建工程大幅增長。2016-2019年年末及2020年三季度末，公司的在建工程分別為837萬元、1.13億元、2.1億元、3.09億元、5.57億元，但由于缺乏資金等問題，公司很多項目并未完工，導致無法轉入固定資產。

自建擴張的優勢是標準化高、管理統一、品牌質量有保證，劣勢是時間長、資本重、業績實現的周期長，而且不確定性高，上市公司選擇自建的方式擴張無疑是冒著更高的風險。

2018年年報中，覽海醫療是這樣介紹醫療項目推進情況的：覽海康復醫院項目占地約1.4萬平方米，建筑面積約4.3萬平方米，計劃設立約200張床位(其中康復專業床位75%以上)，該醫院于2018年1月6日正式開工建設，2020年下半年竣工驗收、試運營;覽海骨科醫院是上海市首家民營資本與公立三甲醫院(上海市第六人民醫院)合作運營的骨專科醫院，占地約3.3萬平方米，建筑面積約10萬平方米，建成后將擁有約400個床位，醫院于2018年12月27日正式開工建設，2021年下半年竣工驗收、試運營;覽海外灘醫院是上海首家與國際醫院全面合作的辦醫項目，占地5400平方米，該項目預計 2019年年底完成項目前期工作，2023年下半年完成調試驗收及竣工驗收并開始試運營。

從這三個項目來看，上市公司的醫療項目建設周期3-5年時間，但由于疫情的影響，預計公司的項目可能還會有延期，而且公司大部分項目都是以自建的方式完成，建成后到實現盈利還需要時間，整個過程對公司的現金流是一個巨大的考驗。

畢竟，目前覽海醫療的收入極少，2020年前三季度僅為3800萬元，凈利潤為-1.25億元，而管理費用高達7040萬元，是營業收入的1.85倍。

項目資金缺口成難題

在公司眾多的醫療項目中，覽海西南骨科醫院是非常亮眼的，它是骨科的專科醫院。目前，中國正在快速步入老齡化，隨著中國人口平均壽命增加，老齡化人口日益增多。根據統計，截至2018年年底，全國60歲及以上老年人口24949萬人，占總人口的17.9%，其中65歲及以上人口16658萬人，占總人口的11.9%。造成骨科醫療需求的常見原因包括交通意外、失足或跌倒、骨質疏松癥令骨骼退化、骨關節炎所致等。由此來看，這個項目的前景是非常樂觀的，該項目目前正在進行地下部分施工，計劃于2021年年底建成并投入試運營。

2020年4月1日，覽海醫療發布了《非公開發行股票預案》，擬募集資金不超過8億元用于投資西南骨科醫院項目，但值得注意的是，此項目總投資金額為21.36億元，在公司此次募集資金不超過8億元，其中2.4億元需要補充流動資金，擬投入募集資金僅為5.6億元。資金缺口非常明顯。

從目前來看，覽海醫療必須依靠外部的資金來源。從上市公司來看，2020年三季度末，公司貨幣資金僅有7133萬元，而且還有長期借款2.13億元。2018-2019年及2020年上半年，上市公司的凈利潤分別為1.18億元、-1.78億元、-1.25億元，公司的盈利狀況每況愈下。同期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-7071萬元、-7358萬元、-2679萬元。由此可見，覽海醫療連續近三年的時間利潤為負，貨幣資金極為有限，而且近三年時間公司沒有產生正的現金流。

從控股股東來看，上海覽海的情況并不樂觀。2018-2019年及2020年上半年，上海覽海的營業收入為10萬元、零元、零元，凈利潤分別為-3856萬元、-2350萬元、-1103萬元;期末的股東權益分別為-1293萬元、-3643萬元、-4747萬元。從集團來看，公司沒有收入，沒有盈利，而且處于資不抵債的狀態。

截至2020年11月10日，上海覽海持有覽海醫療3.05億股股票，占公司總股本的35.05%，累計質押的股票數量為1.47億股，占其持股總數的48.42%。

上海覽海一致行動人上海覽海上壽醫療產業有限公司(下稱“覽海上壽”)持有公司8200萬股股票，占公司總股本的9.44%，累計質押的股票數量為3135萬股，占其持股總數的38.23%;上海覽海及其一致行動人覽海上壽、上海人壽保險股份有限公司(下稱“上海人壽”)累計質押股份數量1.79億股,占其持股總數的43.87%。

由此來看，上海覽海及其一致行動人的質押比例已經接近50%。11月10日，公司發布公告稱，控股股東及其一致行動人延期購回1.17億股，這又一次印證了控股股東資金鏈緊張的事實。

雖然目前控股股東的股權質押率在50%左右，還有一定的空間，但是無法用質押的錢去進行長期投資，如何解決資金問題是一個難題。

管理費用高企隱憂

在以航運為主業的階段，覽海醫療的管理成本高，虧損嚴重。2014-2016年，公司營收分別為10.44億元、9.52億元、8.54億元，管理費用分別為6737萬元、6813萬元、1.28億元，凈利潤分別為-1.79億元、7502萬元、-4.32億元。可以看出，高企的管理費用已經是導致公司凈利潤虧損的主要因素之一。

從2016年起，上市公司剝離航運業務并向高端醫療轉型后，公司成本仍然居高不下。

2017-2019年，覽海醫療的營收分別為4411萬元、5305萬元、3112萬元，管理費用分別為1.18億元、1.06億元、1.01億元，凈利潤分別為-6.94億元、1.18億元、-1.78億元。在業務轉型、營收大幅萎縮的情況下，上市公司的管理費用始終維持高位，這也是導致公司現金流緊張的重要原因。

2014-2015年年末，上市公司的員工總數分別為822人、898人、對應的管理費用為6737萬元、6813萬元，2016年公司轉型高端醫療方向后，公司人員總數大幅減少，2016-2019年年末分別為144人、133人、171人、177人，對應的管理費用分別為1.28億元、1.18億元、1.06億元、1.01億元。員工薪酬一直是公司管理費用中最大的一塊。2016年-2019年，覽海醫療管理費用中的員工薪酬分別為6500萬元、4690萬元、4818萬元、3941萬元，占管理費用的比重分別為50.78%、39.75%、45.45%、39.02%。2019年，上市公司的職工薪酬規模及占比雖然有所下降，但一直是管理費用中最大的組成部分。

令人不解的是，在2016年轉型醫療方向后，2017-2019年公司的營收分別僅為4411萬元、5305萬元、3112萬元。據公告信息，公司醫療項目至今都進度緩慢。為什么在項目進展緩慢、人員大幅減少的情況下，覽海醫療的管理費用依然如此之高呢?這一點似乎有悖常理。

虧損成常態 資產過重

自2015年上海覽海成為第一大股東后，覽海醫療的經營狀況令人堪憂。

2015-2017年，覽海醫療的凈利潤分別為7502萬元、-4.32億元、-6.94億元。在連虧兩年后，2018年公司盈利1.18億元，而2018年的成功扭虧最重要原因是當年公司拋售持有的東華軟件股票1.47億股，以及期末公司持有的東華軟件股票1003萬股的公允價值變動，這兩項對公司當期利潤貢獻為1.69億元。

其次，2018年9月13日召開的2018年第二次臨時股東大會審議通過公司與上海覽海的子公司覽海洛桓簽訂《股權轉讓協議》及《股權轉讓之補充協議》，上市公司以現金交易方式出售持有的海盛上壽50%股權，交易價格為4.32億元，此次出售獲得收益1.65億元。

這兩筆交易2018年為覽海醫療貢獻3.34億元的收益，讓公司一舉實現扭虧為盈。由此可見，上市公司是通過變賣資產及一次性收益扭虧的，2018年也是公司近5年時間唯一盈利的年份。

此外，覽海醫療的資產負債表也存在一定的問題。2020年三季度末，公司資產總額為25.22億元，其中流動資產總額僅為1.33億元，僅占比5.27%，導致公司變現能力及償債能力非常薄弱。

2020年三季度末，覽海醫療的資產總額為25.22億元，在資產中占比最高的不是貨幣資金和固定資產，而是無形資產。2020年三季度末，公司無形資產為17.3億元，占資產總額比例高達68.6%。

2017-2019年年末及2020年三季度末，覽海醫療的資產負債率分別為53.93%、21.22%、28.4%、40.1%，2020年三季度末與2017年年末相比資產負債率似乎有所下降，但如果剔除無形資產，2020年三季度末公司資產總額僅為7.92億元，而負債總額為10.11億元。

縱向來說，2016年年末，覽海醫療的無形資產僅為5萬元，2017-2019年年末及2020年三季度末，公司無形資產總額暴漲為1.13億元、17.95億元、17.57億元、17.3億元。2018年，公司無形資產大幅提升的原因主要是和風置業、覽海骨科醫院土地轉入無形資產所致。無形資產明細顯示，2018年年末，覽海醫療增加的土地使用權為16.96億元，而期初僅為1.15億元。

而且，此次上市公司擬出售禾風醫院51%的股權會大幅減少公司的無形資產規模，但卻會使得公司的資產負債率迅速提升。

與貨幣資金和應收賬款相比，無形資產的變現能力較差。在評估中，無形資產的主觀性也比貨幣資金和應收賬款更強，而且無形資產會隨著時間的變化發生改變。以無形資產為核心構成的資產科目，會對公司未來的變現能力形成巨大考驗。

對于資金缺口、管理成本、完工時間等問題，《證券市場周刊》記者已經向覽海醫療發去采訪函，截至發稿公司尚未回復。(啟凡)

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