三季報發布進入高潮，白馬股再現頻頻閃崩。貴州茅臺業績不及預期，10月26日重挫逾4%，進一步打擊市場情緒;而在另一邊，被各界稱為“妖債”的可轉債無懼交易所“降溫” ，延續火爆行情，周一早盤，三力轉債、新天轉債、智能轉債等10只轉債漲幅達到20%，被臨時停牌。

究竟市場在慌什么?白馬股們存在何種隱患?下階段資金又將如何配置?

接受第一財經記者采訪的機構多數認為，上周機構重倉股跌幅相對較大，頻頻岀現短期下跌較為劇烈的情況，市場擔心央行重提“閘門″意味著貨幣政策的收緊和社融的回落，關鍵的同業存單發行利率仍居高不下。同時，美國大選僅一周之遙，不確定性尚未消除。轉債爆炒則更多是資金行為，往往發生在權益市場賺錢效應快速回落的時候。

摩根士丹利華鑫基金方面對記者稱，市場的震蕩調整主要基于流動性和海外不確定性因素上升所致，但從基本面和政策面看，A股市場總體向好的趨勢不變，結構方向繼續關注順周期、優質消費和科技龍頭股。

白馬閃崩、妖債橫行

10月26日(周一)，A股盤初下挫后強勢反彈，午后呈現平緩的U型走勢。白馬股持續大跌，“牛市旗手”銀行、券商股領跌，一改上周的強勢。

業績成為市場的主線，白馬股業績雖不差，但似乎市場高估了消費復蘇的強度。上周，三七互娛、信維通信、圣邦股份、寶信軟件、聞泰科技、中國軟件等各細分龍頭白馬股均出現盤中閃崩。本周，涪陵榨菜、長春高新、華潤微、沃森生物、廣聯達、浙江鼎力、東方雨虹、鴻路鋼構、吉比特等大白馬也加入閃崩行列。同時，大規模的減持壓力加劇了市場回調。

以“白馬龍頭”茅臺為例，三季報顯示，公司單季營收、凈利雙雙不及預期。前三季度營業總收入69575億元(+9.55%)，歸母凈利33827億元(+11.07%)。貴州省國有資本運營有限責任公司持有公司股份的比例為2.67%，大筆減持167526萬股，套現超281億元。

此前備受關注的直銷占比提升也不及預期。投行Jefferies股票分析師Mark Yuan對第一財經記者表示：“雖然茅臺直銷增長迅速，但仍未達到預期。三季度直銷銷售額同比增長119%，占總銷售額的14.1%(2019年第三季度為7.0%)。”

“市場對茅臺提價以及高業績增速的一致性預期打得太滿，這可能導致漲無可漲，短期只能下跌，最終將中期風險收益比釋放到一個合理位置。”有分析師指出，短線茅臺股價可能會承壓。

事實上，消費白馬股閃崩背后都存在市場對消費復蘇預期過高的問題，相反，在2月時，市場又對消費過度悲觀，導致此后消費龍頭超預期反彈。從當前的經濟數據看，9月投資的同比增速已超過疫情前，但消費的復蘇仍相對滯后，且增速到8月才轉正，9月零售加速至同比3.3%的增長水平，相較8月的0.5%大幅改善，但較低的復蘇水平也意味著商務消費需求遠未達到市場樂觀預期。

例如，茅臺的實際發貨量低于預期，核心產品茅臺酒的銷售收入為208.9億元，同比增長9.71%，增速較上半年略有放緩，而系列酒的銷售收入為2481億元，同比增長-1.27%，收入占比較上半年小幅下滑，主要因茅臺對部分醬香系列酒經銷商進行了主動調整。

除了茅臺，例如安琪酵母、小米集團、中國中免、芒果超媒等機構重倉標的也岀現較為明顯下跌甚至突發“跌停″的情況。機構認為，共同的特點在于，今年業績受益于疫情、年內表現好、估值處于歷史高位、部分業績不及預期。一方面，臨近年末，投資者落袋為安;另一方面，微觀流動性變差以及賺錢效應減弱，導致正反饋機制下的抱團邏輯階段性打破。但經過短期業績壓力和估值消化后，那些行業長期趨勢向上、公司經營水平較好的標的仍可能受到機構關注。

此外，在白馬股閃崩的同時，截至26日收盤，轉債延續狂熱的“熔斷潮”，逾30只轉債臨停，10只轉債兩度臨停。回顧今年以來的四波“妖債”行情，活躍資金快速涌入轉債小票往往發生在股市相對低迷的時候，體現在市場漲停板數量快速減少、股市活躍資金賺錢效應快速回落的時候，這也說明了轉債市場炒作資金和股市活躍資金本質相同。

上周五，證監會、上交所、深交所同時發聲，加強針對轉債異常交易的監管，抑制過度投機。 安信證券認為，轉債的過度投機只是“一時的絢爛，過眼的云煙”。隨著監管逐步落地，預計轉債市場炒作亂象將被遏制，風險也將逐漸消化。

北上資金出逃、南下資金更趨避險

從北向資金和南向資金的變動上也不難看出，市場情緒仍受到抑制，外部不確定性未消也是主要因素。

上周，北向資金累計凈流出140.26億元，26日凈流出約27億元。上周凈流入前五大行業分別為非銀金融、國防軍工、傳媒、綜合、紡織服裝，凈流入前五大個股為中國平安、格力電器、中國太保、邁瑞醫療、東方財富;凈流出前五大行業為醫藥生物、電子、食品飲料、汽車、房地產，凈流出前五大個股為立訊精密、五糧液、恒瑞醫藥、洋河股份、比亞迪。

同時，近期南下資金交易額凈流入有所下降，避險情緒較濃。螞蟻集團IPO即將登陸科創板和港股，市場估計將可能凍結資金過萬億港元。

“機構投資者對所有資產都仍處于觀望狀態，”渣打宏觀、外匯策略師張蒙日前對記者表示，外國投資者對新興市場股票的買入主要傾向于印度和中國臺灣股市，分別凈流入8.09億美元和5.91億美元，而中國A股則出現了資金流出。雖然美元指數在10月21日跌至自9月3日以來的最低水平，此前支撐了新興市場的本地資產回報，但近期新興市場股市漲勢已經放緩。目前，該機構的外匯風險偏好指數(RAI)恢復到風險中性水平。

施羅德投資管理(上海)多資產團隊基金經理周勻對記者表示，在中國經濟延續回暖的大環境下，股市依然處于較有利位置，但估值整體偏貴。結構上看，流動性邊際收緊的環境下，價值股或將階段性跑贏成長股。

摩根士丹利華鑫基金認為，在經濟轉型的背景下，科技創新仍是未來主線，在雙循環的政策主線下，新基建和消費等內需板塊同樣值得關注。A股市場總體向好的趨勢不變，結構方向繼續關注順周期、優質消費和科技龍頭。但需要注意的是，全球股市已收復一季度的所有跌幅，目前接近歷史新高，而外部仍存的不確定性可能帶來的短期市場波動增大。(周艾琳)

關鍵詞： 白馬股