近年來，箭牌家居營收略有降低、凈利潤波動明顯。同時，該公司資產負債率高企，短期償債能力較弱。
2021年，可以說是家居企業集體奔赴IPO的一年。據不完全統計，共有15家擬IPO家居企業公布了A股招股書。進入2022年，部分企業如三問家居、致歐家居暫時停止了上市腳步，但有的企業，仍在路上。
在提交上市申請半年后，箭牌家居集團股份有限公司(下稱箭牌家居)于近日向深交所遞交了新的招股書。
此次IPO，箭牌家居擬發行不超過9899.67萬股，計劃募集資金18.09億元，將用于智能家居產品產能技術改造項目;年產1000萬套水龍頭、300萬套花灑項目;智能家居研發檢測中心技術改造項目;數智化升級技術改造項目;基于新零售模式的營銷服務網絡升級與品牌建設項目及補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，近年來箭牌家居營收略有降低，凈利潤波動明顯。同時該公司資產負債率高企，短期償債能力較弱。
針對上述問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問箭牌家居相關部門，截至發稿尚未收到該公司回復。
營收與利潤變動趨勢背離
箭牌家居成立于1994年，以生產馬桶起家，后來業務范圍逐步擴大，涉及瓷磚、淋浴房、五金水暖、櫥柜、家居定制等品類。目前，該公司擁有的主要品牌包括：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華。
2018年至2020年及2021年1—6月(下稱報告期)，箭牌家居實現營業收入分別為68.1億元、66.58億元、65.02億元和33.36億元，2019年、2020年營收增幅分別為-2.24%、-2.34%;實現凈利潤分別為3.07億元、6.21億元、5.87億元和1.57億元，2019年、2020年增幅分別為102.03%、-5.47%。
可以看到，2019年和2020年，箭牌家居的營業收入兩連降，凈利潤卻逆勢增長，特別是2019年，凈利潤增幅實現翻倍。
對于營收和凈利潤的變動趨勢出現背離，箭牌家居在招股書中表示，背離的一個重要原因是該公司毛利率大幅增長。
報告期內，箭牌家居主營業務毛利總額分別為16.53億元、21.23億元、20.49億元和9.64億元;主營業務毛利率分別為24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，2019年，該公司毛利總額大幅增加4.7億元。
《投資時報》研究員發現，出現這種情況很大程度上是依靠產品提價策略。其中衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具類產品的毛利貢獻率合計在80%左右，是該公司的主要盈利來源。
2018年至2020年，箭牌家居衛生陶瓷品類取得的收入分別為31.29億元、30.99億元、29.98億元，期間各年的營收占其主營業務收入的比例均接近50%，為各產品類別中最主要的品類。招股書顯示，該品類下各產品合計單價分別為254.11元/件、265.49元/件、259.59元/件。與此同時，箭牌家居的龍頭五金類產品合計單價分別為332.26元/件、384.66元/件和368.57元/件;浴室家具類產品合計單價分別為581.5元/套、731.33元/套和614.45元/套。
可以看到，2019年，衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具類產品的單價均有不同程度的上漲，從而抬升了當年的毛利額。而2020年，箭牌家居各品類單價又降價回調，也是因為這種提價策略效果并不理想。
招股書顯示，2018至2020年，該公司主要產品銷量除龍頭五金以外，幾乎都出現了不同程度的下滑。衛生陶瓷類產品的總銷量分別為839.59萬件、752.67萬件、749.55萬件，同比分別下降10.35%和0.4%;浴室柜產品總銷量分別為152.08萬套、114.91萬套和109.34萬套，同比分別下降24.44%、4.85%。
資產負債率高于行業均值
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，箭牌家居的流動比率、速動比率均低于行業平均水平，短期償債能力與同行業公司相比并不理想。
報告期內，行業平均流動比率分別為1.63、1.67、1.54及1.51，而箭牌家居該指標分別為0.58、0.59、0.69及0.66。同期行業可比公司速動比率均值分別為1.17、1.22、1.16和1.12，該公司的速動比率則分別為0.31、0.29、0.43和0.31。
短期償債能力偏弱，長期為負的營運資金也令其流動性承壓。過去三年，箭牌家居的流動負債合計分別為50.83億元、46.3億元、44.1億元，流動資產合計29.5億元、27.22億元、30.43億元，雖然流動債務持續減少，但到2020年，該公司流動資產仍然無法覆蓋流動負債。
招股書顯示，箭牌家居流動負債金額較高主要是因為應付款項較高。報告期內，該公司應付票據及應付賬款金額分別為33.26億元、28.56億元、29.04億元和27.14億元，主要為該公司對上游供應商開具的銀行承兌匯票、采購款等。
值得注意的是，報告期內，箭牌家居的資產負債率分別為82.95%、76.05%、67.56%及64.87%，而行業平均資產負債率僅為42.40%、44.23%、47.37%及49.49%，除2021年上半年外，該公司此項指標較行業平均值均高出30個百分點。
業內有分析指出，箭牌家居資產負債率雖然呈現下降趨勢，但仍超過40%—60%的適宜水平，整體負債率較高且短期償債能力較弱，未來若公司產銷量增加，資金周轉補償，或存在無法及時清償到期債務的風險。
家族高度控股
股權結構方面，招股書顯示，箭牌家居控股股東為樂華恒業投資，持有公司股份48000萬股，持股比例為55.24%;謝岳榮直接持有公司23.94%的股份。謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒為該公司實際控制人，四人合計持有65.00%樂華恒業投資的股權。
其中，謝岳榮和霍秋潔為夫妻關系，謝安琪和謝煒為二人的女兒、兒子，四人合計控制公司79.17%的股份。同時，謝岳榮任公司董事長、總經理，霍秋潔任公司董事、副總經理，謝安琪任公司董事，謝煒任公司董事、副總經理。
此外，箭牌家居6名非獨立董事中，除了四位實控人之外，另外兩名分別是霍振輝和霍少容。其中，霍振輝為實控人之一霍秋潔的哥哥，霍少容為霍秋潔的姐姐。可以看到，箭牌家居是典型的家族企業，謝、霍家族合計持有箭牌家居股份的92.07%。
招股書顯示，2020年8月28日，箭牌家居以現有總股本821,729,505股為基數向全體股東共計派發現金4.5億元。按持股比例計算，謝、霍家族在此次分紅中共分走了4.14億元。
值得注意的是，此次募集的資金中用于補充流動資金為3.4億元，IPO前夕的突擊分紅，也使得一部分投資者對于募資用途的必要性產生疑問。(董琳)
